家族控制、家族传承与公司价值研究

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5、企业为研究对象，采用案例与实证相结合的方式，探讨管理模式、家族企业传承对公司价值的影响。本文首先分析当前中国家族企业发展大背景及国内外学者、机构研究理论与模型，结合理论及三个经典案例辅助研究。结果显示三家家族企业均倾向于内部传承，且家族企业内部传承明显有利于提升公司价值，传承比例越高对公司价值的正向影响越大。但由于继承人培养及接班时机的选择等问题，仍有部分家族企业在传承时面临着企业价值流失甚至破产或转手他人的情况。接着，本文选取自2006-2014年九年1785个中国家族企业，共6436个样本进行回归分析，实证结果表明：（1）家族企业上市方式

6、、实际控制人是否任职公司董事长或总经理、家族企业是否由集团管控都与托宾Q呈显著负相关关系，同时董事长总经理是否兼任集团控股公司高管与托宾Q呈显著正相关关系，而家族企业管控模式（如实际控制人是否兼任上市公司董事长或总经理、公司是否由集团管控等）对ROA无显著影响。（2）实际控制人是否兼任上市公司董事长或总经理、是否集团管控、IPO上市或借壳上市三个变量对资产负债率呈显著负相关关系。同时董事长总经理兼任集团控股公司高管与资产负债率呈显著正相关关系。IPO上市对公司产业转型呈显著负相关关系。董事长或总经理兼任集团控股公司高管对公司产业转型可能有正向

7、作用；（3）董事长变更、家族高管变更与托宾Q呈显著正相关关系，而非创始人任董事长或总经理与托宾Q呈显著负相关关系。以上结果说明家族企业治理集团上市公司反而会对公司有不利影响，这在现实中也是合理的，如实际控制人兼任高管后，为自己的利益对公司操控等，同时，董事长变更、家族高管变更、非家族高管变更为家族成员虽在短期内会对企业财务绩效造成负面影响，但对公司长期价值及发展均有显著正面作用，即家族企业的传承与高管变更有利于家族企业的持续性发展。最后，本文对中国家族企业管控及传承提出七点建议：（1）II摘要集团对没有完全控股的上市公司不需要完全管控；（2）

8、实际控制人可视情况而定是否仍然兼任上市公司高管，如无特殊必要不建议兼任，但建议董事长总经理兼任控股公司高管；（3）在公司上市方式选择上可倾向于借壳上市；（4）应更早