基于经济增加值的价值评估方法研究与案例分析

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1、基于经济增加值的价值评估方法研究与案例分析基于经济增加值的价值评估方法研究与案例分析　　张荻董进　　长期以来，传统会计指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等是衡量公司价值的重要指标。但随着证券市场的发展，上市公司的最终目标是实现股东价值最大化的观点得到了普遍认同，这就要求衡量公司价值的指标能反映出为股东创造的价值。EVA指标也因此应运而生。　　一、EVA方法的提出　　早在20世纪20年代，美国通用汽车公司就把EVA思想引人公司管理中，后来曾一度被人们遗忘。到了20世纪80年代，总部设在纽约的思腾斯特咨询公司将该思想重新引入价值评估和公司管理领域中。思腾斯特咨询公司提出了经济增加值

2、(EVA)指标，用于评价企业创造股东财富的能力。在论述EVA方法上最具权威的是该公司的执行官埃尔巴(AlEhrbar)所著的”EVA：TheRealKeytoCreatingura(1996)研究表明，经济增加值指标的解释能力为40%，而传统指标的解释能力仅为13%。　　二、EVA在国内的研究现状　　虽然EVA理论在国外得到了广泛的应用，但国内的相关研究近几年才刚开始，将EVA理论应用到实践中的更是屈指可数。清华大学杜胜利的《基于价值的管理——经济增加值》一文对经济增加值的概念做了系统的介绍，论述了EVA的产生背景、EVA的计算方法、EVA的使用价值、应用EVA时应对我国会计报表做出

3、的几项调整。　　理论界对EVA的探讨大致可以分为以下几个方面：　　1.EVA的含义和计算方法。刘力、宋志毅(1999)根据1993年以前在上证所上市的30家公司1994～1996年的报表及相关数据，通过他们的EVA,REVA以及净资产收益率对于当期股票超额收益变化解释能力的实证，考察了这些指标的价值相关性，实证未发现EVA，REVA比净资产收益率更具有价值相关性。　　2.EVA估价法与现行其他企业价值评估法的比较分析。陈强和杨宠怀(2005)，将EVA估计法与现行的企业自由现金流量折现法相比较，得出其便于对价值实效进行计算考核和与企业价值相关的双重优点。武勇和刘曼琴(2005)比较分

4、析了三类评估方法：传统的现金流量折现法、EVA评估法和实物期权定价法。　　3.EVA指标与其他会计指标的对比。王喜刚、丛海涛、欧阳令南(2003)以上交所402家上市公司三年数据为基础，运用回归分析方法，校检、比较了EVA变量与会计盈利性指标在解释上市公司市场价值方而的信息有用性。结果表明，EVA变量在总体上的解释力强于会计指标，中国股市投资者在很大程度上不自觉地运用了EVA所包含的财务思想。王燕妮和王波(2004)将EVA分别与传统管理者业绩评价、企业价值评估、投资项目评价、X络股评价方面的指标或方法以及新评价方法——进行比较分析，发现EVA并非无所不能，但仅就从财务方面评价企业业

5、绩而言，其全面性和真实性非常好。　　4.EVA的应用及其局限性。段爱玲(2003)提出了EVA企业价值的长期评估很准确，并谈到其对管理层收购定价有借鉴意义。王燕妮和张襄英(2003)得出EVA源于剩余收益，又是比剩余收益更优的一种方法，也谈到了EVA的局限性。王炜(2003)指出EVA估价法与FCFF估价法评估结果是一致的。梅良勇(2005)介绍了EVA估价模型以及其在目标企业价值评估中的应用。谢明华和乔卓(2002)、陈群(2002)、秦红(2002)讲述了如何将EVA作为绩效评估指标引入我国企业。　　三、EVA在国内的应用案例——中石油的EVA指标考核运用　　1.背景介绍　　20

6、10年，中国石油选取10家企业作为EVA考核试点单位(不含辽河油田)，并且以后将全面推广，这一政策变动与国资委对中央企业考核办法调整有关。　　2009年12月31日，国资委通过了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》(第22号令)，于2010年1月1日开始实施。此办法明确将经济增加值指标和利润总额一并作为业绩考核的基本指标，并就经济增加值考核制定了实施细则。事实上，中央企业经济增加值考核的试点工作已经开展了3年，自愿参加试点的中央企业到2009年已达100户，超过中央企业总数的3/4。　　结合考核细则可以看出，国资委推行经济增加值考核政策的目的是引导企业避免短期行为，实现长远发展;遏

7、制中央企业追求规模扩张，盲目投资的现象，提高资本使用效率;引导中央企业提高价值创造能力，提升发展质量，实现可持续发展(如：为鼓励加大科研投入，将研发费用加回税后净营业利润);合理控制风险，进一步控制主业，严控非主业投资(如：将非经营性收益项目按50%的比例从税后净营业利润中扣除);鼓励为获取战略资源的风险投入(如：将“勘探费用”视同研发费用予以加回，加回比例原则上不超过50%)。　　国资委副主任黄淑和表示：“总体考虑是，先引入后规范，先简单后精准，分阶段、