促进证券市场持续健康发展的创新策略

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1、促进证券市场持续健康发展的创新策略　　当前，中国股市已经进入自我修复和自我调节阶段。在这个阶段，需要对前一阶段证券市场的大幅度波动进行总结和反思，对未来证券市场的发展进行战略布局。在此关键时期，一个急需厘清的问题就是如何看待证券市场的创新？创新是否是此次股市大幅度波动的根本因素？是否需要持续推进证券市场的改革创新？　　不少观点将市场波动的罪魁祸首指向股票市场的不合理创新，特别是融资融券业务，场外配资以及股指期货等创新业务，认为这些创新业务加剧了市场波动。监管层面也对这些创新业务进行严厉的整顿和调整，清理场外配资，关闭HOMS系统；整顿融资融券业务，融券基本暂停，融资提高门槛；限制股指期货

2、空单开仓，提高保证金比例；暂停新股发行等。这一系列的措施在稳定市场的同时，副作用也比较明显。由于IPO暂停，A股市场的融资功能受到限制；股指期货由于交易条件苛刻，成交萎缩；融资融券量明显下降。　　笔者认为，融资融券、场外配资等创新业务，虽然是股票市场剧烈波动的重要影响因素，但却不是其根本原因。A股市场的剧烈波动的根本原因是在于市场的不成熟，不透明和法制的不健全，以及监管体制的不完善。客观上，融资融券、场外配资等创新业务放大了股票市场的杠杆，一定程度推动股市迅猛上涨和快速下跌。但是，在一个不成熟的市场，即使没有开展融资融券、场外配资等创新业务，资本也会通过其他途径进入股市追涨杀跌。　　中国

3、股票市场的不成熟表现在几个方面：一是作为市场主体的上市公司不成熟，部分上市公司并不具备完善的股权结构和公司治理结构。中国股市成立之初的一个重要目的是为国有企业融资，国有企业集中上市的情况较多。政府为了支持某一产业或者某一区域的发展，该产业或者该区域的企业上市的比例就较大。　　而这些通过政策扶持上市的企业，往往在现代企业制度建设方面，在创造价值回报股东方面具有较大的不确定性。而这些不成熟的市场主体限制了证券市场有效配置金融资源的功能，不利于市场的持续发展；二是市场投资者的不成熟。和其他市场机构投资者占主导地位的格局不同，A股市场个人投资者与机构投资者平分秋色，博弈激烈，市场投机氛围浓厚。个

4、人投资者羊群效应突出，追涨杀跌；机构投资者联手坐庄，操纵股价的行为也时有发生；三是监管体系不成熟，既缺乏完善的监管法律体系，也缺乏高水平的监管执法队伍，导致市场不透明，市场主体得不到有效监督，暗箱操作严重，严重损害了中小投资者的利益。　　解决这些问题的关键，就在于坚持不懈的对证券市场进行改革和创新，让证券市场成为一个自由的、透明的、法治健全、管理严密的市场。证券市场改革创新：首先，要推进市场法治化建设。成熟完善的证券市场应有一整套完善的法律体系作为制度基础。作为市场主体的上市公司和投资者，都必须服从法律约束，不违规，不逾矩，违规必受严惩。作为监管者的政府职能部门也必须以法律为基础完善自身

5、的监管行为，把权力关进笼子，防止对市场主体和市场交易的不正当干预，预防滥用监管权力的腐败行为。　　当前，我国证券市场的法治化建设较为薄弱，《证券法》需要进一步修改完善，投资者保护、信息披露、衍生品交易等相关法律制度缺失。　　其次，要通过改革创新提升证券市场的自由度。一个成熟有序的市场一定是自由和市场化的。自由买卖是证券市场的基础和灵魂，对于投资者而言，风险自担，责任自负，在遵守交易规则的前提下进行的买卖就应得到足够的尊重。监管层不要干预市场的自由交易行为，也不要轻易实施逆周期操作。逆周期操作并不能有效的改变市场发展趋势，却往往因为逆周期操作人为改变了市场对股票的估值，或者影响了投资者的心

6、理预期，造成投资者对市场的误判，反而加大了市场的波动。市场交易规则的制定和修改应是严肃和严格的，需要经过一定的流程。交易规则一旦制定，就不能轻易的变更。否则投资者无法形成稳定的预期，操作就会短期化，不利于价值投资理念的形成。证券市场的融资功能也应得到自由的发展。证券市场是为企业提供长期股权融资服务，只要企业满足了法律和监管制度设定的上市条件，就应该允许挂牌上市交易。IPO的价格也应由市场自发形成，不应受到过多的管制。因此，IPO不能长期停滞，应择机恢复新股发行。十八届三中全会设定的股票注册制改革目标应当坚定不移的继续推进。　　最后，要通过改革创新促进证券市场的国际化。成熟的证券市场应该是

7、国际化的，既能吸引全球的投资者，也能投资于全球的重要市场。A股市值已经超过日本，是仅次于美国的全球第二大证券市场，但是国际化的水平却很低。这和人民币的自由兑换，资本的自由流动是紧密联系在一起的。中国资本市场要想在全球发挥积极的影响力，要想成为全球的金融中心，就必须积极实施国际化步伐。沪港通已经迈出了中国证券市场国际化的第一步，深港通也应加快推进。随着人民币国际化水平的加深，相信沪伦通,沪纽通在不久将来也能开通。