财务杠杆反作用对企业的负面影响

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1、财务杠杆反作用对企业的负面影响文／俞鸿操财务杠杆，亦称筹资杠杆，是企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。它体现了企业在筹资活动中债权资本的作用。财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL）来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数＝权益资本收益变动率/息税前利润变动率通过数学变形后公式可以变为：财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润－利息）通过以上公式可以看出，影响财务杠杆作用的因素主要有：息税前利润和利息（债务）。从股东的角度讲，只要投资报酬率大

2、于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利的。因此，企业没有理由拒绝运用财务杠杆增加收益。但是，由于杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须客观分析财务杠杆对企业的影响。笔者试从财务杠杆的角度，谈谈财务杠杆的反作用对企业产生的负面影响，提醒经营者在运用财务杠杆创造收益的同时，有效规避财务杠杆的反作用对企业带来的损失。1.企业经营效益下降带来的不利影响企业经营效益主要是企业经营过程中实现的息税前利润大小对企业的影响。由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越

3、高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而息税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化的。在企业的资本结构不变、债务规模不变，即利息支出固定的情况下，企业经营效益有所下降，当企业息税前利润大于利息支出时，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，权益资本收益率大于企业投资收益率，财务杠杆利益增大。可见，财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。但如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。当企业息税前利润小于利息支出

4、，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本偿债。此时使用财务杠杆，反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越多使用财务杠杆，损失越大，这便是财务杠杆的反作用。所以，企业运用财务杠杆时，必须考虑企业经营效益好坏对财务杠杆的影响，在企业成熟期，销售市场良好，收益较高的情况下可以考虑尽可能用负债形式筹集资金，采用负债比重较高的资本结构，充分利用财务杠杆收益为企业创造更大的价值。在企业建设初期、成长期及衰退期，让利销售、培育市场或产品受挤压市场委缩，企业经营效益较差时尽可能减少债务，避免财务杠杆的

5、反作用造成的损失。2.负债的增加对企业债务融资能力的不利影响负债是财务杠杆的根本，财务杠杆效用源于企业的负债经营。在一定条件下，自有资金愈少，财务杠杆操作的空间愈大。所以，如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，为增加企业投资者的收益应尽可能利用财务杠杆作用，增加负债融资。但是，如果负债筹资运用不当，则会使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。因此，企业对负债经营的风险应有充分的认识，必须采取防范负债经营风险的措施。企业负债筹集资金的主要渠道是向银行借款和发行企业债券等。①银行借款。银行借款具有筹资速度快、筹资成本低、借款弹性好等特征。企业在申请借

6、款时，必须符合贷款条件，并按规定的借款程序进行申报，并经过银行逐级审批，按要求提供担保或抵押等。即使企业信用较高，有稳定的盈利空间，好的发展前景，但企业资本结构中负债比重过大，也会增加借款的难度。中国人民银行在贷款资格审批中规定，资产负债率超出70％的单位，不符合贷款条件。②企业债券。企业发行债券时限制条件较多，同时利用债券筹资，在数额上也有一定的限度，当公司的负债超过一定程度后，债券的筹资成本会迅速上升，有时甚至难以发行出去。3.负债的增加对企业规避财务风险的不利影响财务风险是指企业由于利用财务杠杆（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东收益发生较

7、大变动的风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人就会要求公司对增加的负债提供风险溢酬，从而导致企业定期支出的利息等固定费用增加。同时，企业投资者也因企业风险的增大而要求更高的报酬率，作为对可能产生风险的一种补偿