会计稳健性对内幕交易的治理机制研究

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1、会计稳健性对内幕交易的治理机制研究摘要：本文从内幕交易者的交易策略角度，分析了会计稳健性对内幕交易的作用机制：当信息为好消息时，稳健会计原则会降低知情交易者的交易意愿，从而起到遏制内幕交易的作用；当信息为坏消息时，则会助长知情交易者的交易动机，从而导致内幕交易。由于在证券市场上对卖空的禁止，导致知情者利用坏消息赚取超额报酬的能力受到限制，所以总体来说会计稳健性在资本市场上具有治理内幕交易的作用。关键词：稳健性内幕交易治理机制　　一、引言　　内幕交易又被称为“知情交易”，是指掌握上市公司重要未公开信息的知情者，或者非法获取内

2、幕信息者，以获取经济利益或避免损失为目的，在信息公布前直接或间接买卖证券。对于内幕交易，世界各国都是禁止的，我国当然也不例外，证监会目前已形成垂直监管、稽查先行、拥有准司法权。自2005年4月股权分置改革以来，以及2007年进入全流通时代，大股东及内部人由于具有信息优势，在巨大利益诱惑下伙同机构参与内幕交易的可能性更大（上海证监局课题组，2006）。2010年1-10月证监会共受理内幕交易线索114件，立案42起，因内幕交易对16名个人、2家机构作出行政处罚，将15起涉嫌内幕交易犯罪案件移送公安机关。以往对内幕交易监管的研

3、究多从立法以及法律执行力角度进行研究，并评价其监管的有效性，较少关注其他治理内幕交易的机制。　　本文对会计信息稳健性对内幕交易行为作用机制进行了研究，本文的研究在以下两个方面与以往文献有所区别。首先，关于会计稳健性的经济后果的研究主要集中在两个方面，一是对企业融资成本的影响；二是对真实投资活动的影响。Ahmed，Billings，Morton和Stanford-Harris（2002）研究结果表明会计稳健性与更低的债务成本相关。Easley和O’Hara（2002）研究发现稳健性有助于降低企业信息风险，并因此降低权益资本成

4、本。国内的研究主要限于公司治理对会计稳健性的影响，不同的公司治理机制（股权结构不同、不同的控制权等）稳健性存在差异。其次，关于内幕交易的研究主要是基于市场微观结构的研究，形成了基于序贯交易模型、基于交易量、基于超常收益等方法计量内幕交易，以及基于事件法进行的研究。这些研究均基于信息对内幕交易的影响，而没涉及到信息的特征及其作用。本文提出会计稳健性可以遏制内幕交易，并分析了其作用机理，丰富了有关稳健性与内幕交易的研究文献。　　二、会计信息与内幕交易：简单的回顾　　Bagehot（1971）最先提出在证券市场中如果存在不同的知

5、情交易者，那么做市商必须向所有的交易者收取价差以弥补其在与知情交易者交易时的损失，这些价差最终反映为超常报酬。赵宇龙（1998）发现国内证券市场好消息股票的超常报酬从盈利公告前3周开始并持续到公告后1周，而坏消息股票的超常报酬从盈利公告前1周开始并持续到公告后1周。盈利公告后超常报酬持续存在的现象称为公告后的持续漂移，这实际上是对有效市场假说的否定。学者对此提出了各种不同的解释，如以收益模型为基础、以投资者成熟度为基础、以交易成本为基础等。这些解释均以证券市场非充分有效为基础，证券市场非充分有效增加了财务报告的重要性。De

6、mski和Sappington（1987）提出“信息交流障碍”的概念，认为盈余管理可以作为一种向市场传递内部信息的机制，稳健的财务报告同样具有传递信息的作用。市场通常认为管理层具有粉饰报表的动机，外部非知情交易者认识到信息不对称和逆向选择问题的存在，会减少他们的出价，而管理层因为将精力花费在操纵盈余粉饰报表上，相应减少了他们对提升公司价值的努力，因此产生了代理成本并降低了公司价值。会计稳健性要求确认盈利的可证实程度远高于对损失的可证实程度，即对盈利和损失采取不对等的确认，因此限制了管理层粉饰报表的能力，进而可以缓解代理问题

7、。　　从以上文献的分析中，我们自然会提出如下的问题。首先，盈利公告前的超常报酬来自哪里？相关文献仅解释了盈利公告后超常报酬存在的原因，而并没有解释公告前为什么存在。超常报酬可能来自知情交易者的内幕交易，王春峰等（2008）发现在公告前信息不对称程度加剧，且股价的信息含量越高。如果是这样，文献表明会计信息是降低资本市场信息不对称成本的有效手段，那么会计信息质量如稳健性能否减少信息不对称？特别是减少内幕交易，从而起到治理作用呢？　　三、会计稳健性治理机制理论分析　　.Sappington，“DelegatedExpertise

8、”，JournalofAccountingResearch，Spring1987：68-89.　　10.RyanLaFond，andRossL.ationroleofconservatism”，TheAccountingRevieinaccountingPartⅠ：explanationsandimpl