分权化改革丶政府干预与国有企业债务融资

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1、分权化改革丶政府干预与国有企业债务融资科学决策2009年第9><>10期分权化改革、政府于顶与国有企业债务融资何威风(中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430073)摘要:债务融资一直是资本结构研究的重要内容。利用我国上市公司数据，采用规范研究和实证研究相结合的方法，对我国分权化改革和政府干预如何影响国有企业债务融资进行了分析。研究发现，企业所在地区的分权化程度越高，企业银行贷款率越高，政府干预对企业银行贷款影响越大。在考虑债务融资的性质差异基础上，进一步研究发现，企业所在地区的分权化程度越高，政府干预对长期借款的影响比短期借款大。上述研究说明，分权化

2、改革影响着国有企业的债务融资行为，并使地方政府有很强的动机干预辖区内的国有企业债务融资行为。关键词:分权化改革;政府干预;国有企业;债务融资中图分类号:F234.4文献标识码:A文章编号:<>1002-9753(2009)<>10-0042-<>1<>1一、引言自MM产生理论以来，债务融资就→直是财务理论研究的重要内容。在放松MM理论严格假设的条件下，学者们从债务融资规模和债务融资期限结构两个方面展开研究，取得了大量的研究成果(BarclayJandSmith,<>1995;Barclayetal.,2oo3)[<>1-20随着由LaPO由etal.(

3、<>1997><8)[3J开创的从宏观角度研究企业微观金融行为以来，法律、政府干预以及金融发展等对企业债务融资影响成为目前研究的热点问题之一。J在国内，孙铮等(2005)[剑，江伟、李斌(2006)[5，黎凯、叶建芳(2∞7)[6]，余明桂、潘洪波(2∞<8)[7J等尽管都发现政府干预对企业债务融资存在重要影响，但影响具体表现在什么方面却缺乏一致的结论。这可能与研究中忽视了我国企业所存在的制度环境差异有重大关系，特别是分权化改革(黎凯、叶建芳，2007)[6J。我国经济体制改革实际上是一个以财政分权为主导的分权化改革过程(ZhangandZou,<>1

4、99<8;张晏、龚六堂，2005;张军等，2007;王永钦等;2007;沈坤荣、张原，2∞<8)[<8-叫。通过分权化改革，一方面政府逐步退出竞争性领域，使这些领域的资源配置主要由价格和竞争机制实现;另一方面在政府体制内部，中央也逐步向地方放权，地方政府在一定程度上支配财政收入并承担相应的财政支出，具有十分明确且<>1相对独立的经济利益和行为目标，即追求地方经济利益的最大化(周业安、章泉，2<8;沈坤荣、张瑕，∞200<8)[川2J。这样，分权化改革不仅改变了企业融资环境，也改变了地方政府行为。显然，与政府保持着千丝万缕关系的国有企业债务融资也受到了分

5、权化改革的影响，但现有研究都忽视了这一点。基于上述分析，本文以全国3<>1个省(市)地方政府控股的上市公司为研究样本，以人均地方财政支出/(人均地方财政支出+人均中央财政支出)作为分权化改革的度量指标，首先检验了企业所在地区的收稿日期:2∞9-09-<>12修回日期:2∞9-<>10-<>10作者简介:何威风(<>197<8-)，男，湖北黄梅人，中南财经政法大学会计学院博士后，讲师，研究方向:资本结构。42企业管理分权化改革、政府干预与国有企业债务融资分权化程度与银行贷款之间的关系。结果发现，政分权改革经历了主要由单一中央政府完全控制企业所在地区的分权

6、化程度越高，企业银行贷款财政预算分配的制度逐步推进到实行分成、财政率越高，政府干预对企业银行贷款影响越大。依包干体制和分税制等阶段。总之，分权化改革使据企业债务期限结构理论，短期债务和长期债务地方政府在权力范围内拥有充分的自主权和权具有不同的治理效应(Stulz，2∞0)[<>14]。为此，本文威，成为辖区内经济的真正剩余索取者。进一步分析了分权化改革对国有企业债务期限结分权化改革对国有企业债务融资的影响主要构的影响。研究发现，企业所在地区的分权化程体现在政府干预和债务融资环境两个方面。分权度越高，地方政府对长期借款的影响比短期借款化改革给政府干预带来

7、的影响主要表现在如下几更强。上述研究结果表明，分权化改革使地方政个方面(尹希果等，2∞6;黎凯、叶建芳，2∞7)[<>1υ口l7川府有很强的动机干预辖区内国有企业的债务融资行为，并通过干预银行的信贷决策给这些企业提系，激发了地方政府发展经济的积极性。分权化供贷款支持。因此，本文认为，将地方政府财政收改革使地方政府被赋予更大的财政决策权，因而入与支出相互协调和匹配的政策将有助于减小地在对本地经济发展路径选择上享有更多的自主方政府干预的激励，从而更有利于金融发展市场权，这是我国经济发展的重要原因。但在实际过化环境的构建和国有企业债务融资行为的市程中，地方政

8、府的收入和支出并不配套，特别是分场化。税制改革使中央政府集中了过多的财政收入，地本文的其余部分