上市公司可转换债券融资决策影响因素实证分析

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1、上市公司可转换债券融资决策影响因素实证分析阴财会月刊·上市公司可转换债券融资决策影响因素实证分析阴财会月刊·全国优秀经济期刊上市公司可转换债券融资决策影响因素实证分析杨淑君渊教授冤刘蕊渊河北经贸大学会计学院石家庄050061冤【摘要】我国上市公司在做出可转换债券融资决策时会考虑许多因素，而不同因素对公司决策的影响程度又各不相同。本文通过对可转换债券融资决策影响因素的实证分析，发现我国上市公司可转换债券融资中尚存在一些问题。【关键词】可转换债券融资决策影响因素可转换债券融资已成为我国资本市场上一种重要的再融上市公司作为对比样本，研究影响转债融资与增发融资方式资方式。企

2、业在选择融资方式时，要综合考虑各种因素，对可选择倾向的主要因素。之所以选择增发融资上市公司作为对转换债券融资方式的风险和收益进行权衡，才能真正有效利比样本，是因为转债融资与增发融资的条件相对较为接近，而用其优势，达到企业价值增值的目的。那么，我国上市公司做与配股融资的条件差别较大，并且配股融资范围仅限于原有出可转换债券融资决策时都受到哪些因素的影响呢？股东，不具备公开发行的特点。一、变量选取与模型建立本文选取样本考虑了以下因素：淤删除了金融类行业公1援变量选取。本文选取了7个变量，变量定义及说明如司；于如果公司在考察期内进行过一次以上的转债融资或增表1所示：发融资，

3、则只有第一次的融资包含在样本中；盂对于考察期内既进行转债融资又进行增发融资的上市公司，按其最早采用表1变量定义一览表的融资方式列入相关样本；榆剔除可分离交易的转债融资上变量名称变量计算方法经济含义市公司样本。最后，共搜集整理42个转债融资样本和86个增发行募集资金/发行前一年年末融资相对规模X资金需求量1发融资样本。公司资产总额三、实证分析发行前一年主营业务收入/平均资金利用效率袁衡资产周转率X2总资产量股权代理成本1援样本变量的描述性统计结果及比较。下表给出了两个发行前一年利息支出/渊长期借利息支付水平袁衡样本特征变量的均值t检验和Mann-Whitney检验结果

4、。独X利息支出率3款垣短期借款+应付债券冤量债权代理成本立样本均值t检验是在总体分布服从或近似服从正态分布的总资产对数值X4Ln渊发行前一年年末总资产冤公司规模前提下进行的，为了避免均值检验正态分布假设前提的影响，资产负债率X发行前一年年末负债/资产资本结构5本文同时对两组样本进行了非参数检验。主营业务收入增发行前三年主营业务收入增长X成长性6长率表2转债融资与增发融资样本特征变量的差异检验结果率的均值净利润增长率X发行前三年净利润增长率的均值盈利能力7T检验Mann-Whitney检验转债增发变量名称均值均值t值显著性z值显著性2.研究模型。由于本文研究的问题是“

5、是否进行可转换鄢鄢鄢融资相对规模0.24430.30712.0480.043-0.8870.075债券融资”，其仅能由属性变量1（转债融资）与0（增发融资）鄢鄢鄢鄢资产周转率0.64120.92012.6380.009-1.7280.084的形式表示，而多元线性分析要求因变量是服从正态分布的利息支出率0.05850.06310.4440.658-0.6500.516连续随机变量，故使用Logistic回归模型。以上述指标为自变鄢鄢鄢鄢鄢总资产对数值21.953721.5611-2.1860.031-2.7280.006量，建立Logistic回归模型如下：鄢鄢鄢鄢鄢

6、鄢资产负债率42.058452.81793.7920.000-3.2830.001Ln（P/1-P）=琢+茁X+茁X+茁X+茁X+茁X+茁X+112233445566主营业务收入鄢鄢鄢24.263446.68031.6890.094-2.0180.044增长率茁X+着77鄢鄢鄢净利润增长率24.392741.41721.8420.068-2.0820.037其中，P表示进行转债融资的概率，琢表示常数项，茁~茁17注院鄢鄢鄢尧鄢鄢尧鄢分别表示在1豫尧5豫和10豫的水平下显表示回归系数，着表示随机误差项。著遥二、样本数据本文选择2002~2007年发行可转换债券的上市公

7、司作单因素检验结果表明，除利息支出率以外，两个样本组的为研究对象。同时选择有再融资需求而采取增发融资方式的其余变量均存在不同程度的显著差异。综合单变量差异检验阴窑66窑下旬全国中文核心期刊·财会月刊阴的结果，与增发融资上市公司相比较，我国转债融资上市公司变量与融资决策之间的关系并不具有显著性。的特征表现为具有较低的资产负债率、较低的成长性、较低的3.回归结果分析。盈利能力、较低的资金利用效率、较大的资产规模，与理论上（1）融资相对规模的回归系数显著为负。对此可以做如下转债融资上市公司所应具有的“小规模、高财务杠杆、高成长解释：一是公司担心因大规模负债融资而产生财