财经管理融资结构、代理成本及公司价值

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1、财经管理融资结构、代理成本及公司价值　　摘要：利用2007-2015年制造业上市公司数据，对融资结构、代理成本和公司价值之间的关系进行统计分析和实证检验。结果发现：托宾Q值与股票价格的变动趋势比较一致，说明托宾Q与股票价格之间存在密切关系；资产负债率总体上呈下降趋势，说明制造业上市公司偿还债务的能力逐步增强；有息负债率和无息负债率波动都不大，说明从总体上看，制造业上市公司的融资政策比较稳定；有息负债率一直大于无息负债率，说明与商业信用比较，制造行业更多地通过银行借款融资；总资产周转率逐步下降，管理费用率逐

2、步上升，说明制造业上市公司的经营效率在下降；不管是总负债，还是有息负债和无息负债，都会引起代理成本的上升。代理成本与资产负债率、有息负债率和无息负债率显著正相关；资产负债率对公司价值有显著的正面影响；有息负债对公司价值有负面影响，但不够显著；无息负债对公司价值有显著的正面影响关键词：资产负债率；有息负债率；无息负债率；代理成本；公司价值中图分类号：F83文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.01.042101引言在所有权与经营权分离的情况下，会产生代理成本，包括

3、委托人的监控支出、代理人的管束支出，以及剩余损失。代理成本会引起公司价值下降。公司治理就是要解决因所有权和控制权分离而产生的代理问题，降低代理成本融资结构是指资产负债表右边各项目的构成和比例。在所有者和经营者信息不对称的情况下，融资结构可以反映出公司治理问题。如何安排融资结构，才有助于降低代理成本，提高公司价值，值得研究2融资结构、代理成本与公司价值统计分析2.1融资结构、代理成本与公司价值的计量方法融资结构分别用资产负债率、有息负债率和无息负债率反映；代理成本分别用“总资产周转率（次数）”和“管理费用率

4、”反映；公司价值分别用“股票价格”和“托宾Q值”反映。见表12.2样本选择与数据来源10利用CAMAR数据库，进行样本公司的筛选和原始数据搜集。所选样本同时满足以下条件：（1）样本时限：2007-2015年。（2）所属行业：制造业。（3）市场：包括在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司。（4）股票类型：选择A股，即不包括B股。（5）股票状态：正常上市，不包括ST、*ST、暂停上市，以及退市公司2.3统计分析结果分年度的融资结构、代理成本与公司价值的统计分析结果，见表2和图1。折线图中的次坐标轴表示股票

5、价格从表2和图1中可以发现：（1）托宾Q值与股票价格的变动趋势比较一致，说明托宾Q与股票价格之间存在密切关系，都可以反映公司价值；2008年和2012年的托宾Q值与股票价格处于折线图的低谷，这与宏观经济周期的波动是一致的。（2）从2007年到2015年，资产负债率总体上呈下降趋势，说明制造行上市公司偿还债务的能力逐步增强。有息负债率和无息负债率波动都不大，说明从总体上看，制造业上市公司的融资政策比较稳定；有息负债率一直大于无息负债率，说明与商业信用比较，制造行业更多地通过银行借款融资。（3）从2008年至

6、2015年，总资产周转率��0.8267次下降到0.5909次，说明制造业上市公司的经营效率在下降；从2007年至2015年，管理费用率逐步上升，从约8%上升到了约12%3融资结构对代理成本和公司价值的影响3.1理论分析与研究假说10代理理论认为，外部股票所占比例越大，代理成本就越高，企业也就越不值钱；外部股份越分散，监督成本就越高，代理成本也就越高，企业也越不值钱。如何降低企业的代理成本从融资的角度看，一个可行的办法就是负债自由现金流理论认为，债务可以通过限制企业自由现金流来减轻企业中的代理问题。经理人

7、员由于受到一些因素的诱惑，倾向于将钱投向一些不会增加股东财富的项目（在职消费、社会捐赠等），而不是将留利用于股利支付。企业负债后，需要支付本金和利息，从而使经理人员可以自由支配的现金流大大减少，限制经理人员选择不能给股东增加价值的投资机会信息不对称理论认为，在信息不对称的情况下，债务融资的比例能传递企业价值的信息。负债越高，企业破产的可能性越大。如果企业破产了，经营者失去了控制企业所带来的货币和非货币好处（控制权收益和货币收益）。好的经营者可以用高负债来告诉投资者，他的企业是好企业总之，上述理论都认为负债

8、可以减低代理成本，提高每股收益，提升公司价值。因此，提出以下理论假说：假设1（H1）：代理成本与资产负债率、有息负债率和无息负债率显著负相关假设2（H2）：公司价值与资产负债率、有息负债率和无息负债率显著正相关3.2回归模型3.2.1回归模型之一：代理成本与资产负债率、有息负债和无息负债回归10为了检验假设1，建立回归模型1PAit=α0+α1Xit+α2Yit+α3Zit+εit（模型1）在模型1中，PAit表示第i家公司在