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1、融资代理成本成因及融资结构选择研究与探索S!t;u#d/y%a0’nd/(Ex)p*l+o,r-e.融资代理成本成因及融资结构选择山东经济学院丁艳灵陈通从代理成本角度看,由于股东与经营者之间的利益冲突产生的股东及管理者之间的利益冲突也是不能忽视的。股东具有将债务了股权融资代理成本。引入债务融资可以降低股权融资代理成资金投资于比债务契约约定项目风险高的高收益项目的动机,特别本,但同时又会产生债务融资代理成本。本文拟探讨股权融资与是当企业负债比例较高时,这种动机更为强烈。因为项目如果成功,债务融资代理成本的成因及降低成本的措施。股东可以获取大部分利益;如果
2、失败,则由债权人承担大部分损失。一、股权融资代理成本成因及融资结构选择因此,股东具有以低风险为保证向债权人融资,然后将所取得的债企业管理者与外部股东之间是一种典型的委托—融资代理成本成因及融资结构选择研究与探索S!t;u#d/y%a0’nd/(Ex)p*l+o,r-e.融资代理成本成因及融资结构选择山东经济学院丁艳灵陈通从代理成本角度看,由于股东与经营者之间的利益冲突产生的股东及管理者之间的利益冲突也是不能忽视的。股东具有将债务了股权融资代理成本。引入债务融资可以降低股权融资代理成资金投资于比债务契约约定项目风险高的高收益项目的动机,特别本,但同时又会
3、产生债务融资代理成本。本文拟探讨股权融资与是当企业负债比例较高时,这种动机更为强烈。因为项目如果成功,债务融资代理成本的成因及降低成本的措施。股东可以获取大部分利益;如果失败,则由债权人承担大部分损失。一、股权融资代理成本成因及融资结构选择因此,股东具有以低风险为保证向债权人融资,然后将所取得的债企业管理者与外部股东之间是一种典型的委托—代理关系,务资金投资于高风险项目,借此实现财富从债权人向股东转移的倾管理者作为外部股东的代理人仅持有部分股份或不持有股份,其向,这种行为称作资产替代。为防止股东的资产替代行为,债权人在目标函数和外部股东之间必然存在偏差
4、。管理者往往不会按照股签订借贷契约前会理性地预计到股东将资金投资于高风险项目的东利益最大化目标行事,从而引起管理者与股东之间的利益冲可能性,并向股东要求与高风险项目对等的投资回报率,或者要求突,导致股权代理成本。股权代理成本的成因有:管理者利用职权在借贷合同中加入各种限制性条款。这类限制性条款不可避免地会增加在职消费;忽视投资效益,过度追求企业规模扩张,实施不利提高企业资金成本,这种由股东机会主义行为而导致的成本就是债于企业但有利于自己的投资或筹资活动,借此获取私人利益或转务融资代理成本。除此外,以下几种情况也可能引起债务融资代理移企业财产;过度追求经
5、营的稳健性,放弃那些风险较高但净现成本:股东通过过度发放股利变相撤资,提高债权人风险,降低债权值为正的投资项目;比股东更加厌恶风险,不愿意以举债方式融价值;在股东控制下,企业采取关联交易、为第三者提供担保等多种资,不能充分利用债务融资优势,甚至不愿为可以增加企业价值方式转移企业资产;企业进一步大规模举债,加大企业财务风险,降的项目进行负债融资,从而导致投资不足。显然,管理者的这些行低企业债务资本价值。债权人在签订借贷契约前对这些情况会有所为都将降低企业价值。预计,并要求在借贷契约中加入保护性条款,从而导致债务融资代管理者上述表现的根本原因在于,管理者与
6、股东的利益目标理成本。企业可在保持最佳资本结构的前提下,通过合理安排债务不一致,管理者掌握着企业的经营控制权,股东无法对管理者实期限结构、选择合适的负债方式、加入限制性或保护性条款等措施施充分有效的监督。为降低股权融资代理成本,企业可适当增加降低债务融资代理成本,发挥债务融资优势。管理者持股比例,即通过股权激励使管理者与股东利益趋于一(一)债务期限结构在整体债务期限较短的情况下,企业面致,并适当加大对管理者的监督力度。为此,企业可考虑引入负临的流动性压力较大,对企业投资行为有较大约束。因为企业如果债。负债融资优势在于:(1)使管理者与股东目标函数趋于一
7、致。将短期资金投资于高风险项目,由于债务期限短,企业将很快面临负债将可以降低企业对外部股权资金的需求,间接提高管理者持再融资问题。企业如果存在将低风险债务资金用于高风险投资的股比例,从而使管理者与股东目标函数趋于一致。(2)降低企业行为,滚动融资将变得非常困难,很可能导致企业资金链断裂。因面临财务危机的可能性。负债将减少企业自由现金流量,在一定此,为了保持偿债能力,避免因流动性导致企业破产,企业不能将程度上抑制管理者滥用企业自由现金流量,通过过度投资营造企短期资金投资于高风险项目。即股东与管理者均对此有理性的预业帝国的倾向。因为盲目扩张是导致企业现金流
8、量不足的重要原期,在以短期债务为主时,企业资产替换行为受到天然的抑制,债因,很可能使企业面临财
