政府控制、机构投资者与财务重述——基于我国上市公司年报“补丁”的经验证据

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1、政府控制、机构投资者与财务重述——基于我国上市公司年报“补丁”的经验证据政府控制、机构投资者与财务重述术——基于我国上市公司年报“补丁;的经验证据徐星关朱信凯摘要：我国资本市场根植于转轨经济和新兴市场的制度背景．通常被认为具备积极股东主义的机构投资者能否对屡禁不止的财务重述顽疾发挥治理职能亟需理论分析和实证检验。本文的研究结果表明，机构投资者持股总体而言有助于降低上市公司财务重述的概率，但公司是否受政府控制以及政府控制层级对机构投资者的治理效应产生负向经济效果。具体而言．相对于非政府控制而言，在受政府控制的上市公司中机构投资者对

2、财务重述的治理效应更弱；相对于中央政府控制而言，在受地方政府控制的上市公司中机构投资者对财务重述的治理效应更弱这一研究发现有助于更加深入地理解机构投资者实施股东积极主义行为的制度条件．对实践的启示在于各级政府应当相机调整在上市公司内部治理中的角色，为机构投资者发挥监督职能创造适合中国制度背景的治理条件。关键词：上市公司；财务重述；机构投资者；政府控制：企业治理结构中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1003—854X(2016)06—0060—07一、引言我国资本市场对高质量财务信息的迫切需求与上市公司年度财务报告重述(

3、以下简称财务重述)层出不穷的现象形成了鲜明反差。从需求侧看，年度财务报告是上市公司对外披露经营状况和财务成果的最重要载体，企业会计准则和证监会监管规定对财务重述提出了严格的会计处理和信息披露要求，以保障投资者据以评估、修正预期的风险和收益，判断公司价值并做出投资决策。然而，从供给侧看，我国上市公司财务重述的整体形势不容乐观，重述公司数量和比例居高不下，性质严重的虚构利润、虚构收入等财务重述层出不穷，在资本市场形成了负面的市场反应和经济后果①。上市公司财务重述表明先前财务报告的低质量和不可信，其背后反映了内部治理机制的失效，如何通

4、过行之有效的公司治理机制设计降低上市公司财务重述的可能性，提高会计信息质量，提升资本市场资源配置效率，是当前理论和实务上都亟需求解的重要问题。机构投资者具备股东积极主义的动机和参与公60l江汉论坛司治理的信息和能力，因而在我国资本市场改革中被寄予厚望。在实务中，随着机构投资者力量的日益壮大，我国资本市场已充分认可机构投资者持股是评价上市公司治理质量的标准之一。本文以财务重述为研究视角，考察了机构投资者在以实际控制人性质和层级为表征的制度背景下的治理效应。这一研究有助于我们更加深入地理解机构投资者实施股东积极主义行为的制度条件．降

5、低上市公司财务重述行为的一个可能办法是，进一步改善各级政府在上市公司治理中的角色，为机构投资者真正发挥监督职能创造健康的制度环境二、理论分析与假设1．机构投资者对财务重述的治理效应财务重述是指上市公司修正前期发布的财务报本文系国家自然科学基金面上项目“政治关联影响公司价值的媒体报道渠道——基于媒体情绪指标构建的研究”(项目编号：71472180)的阶段性研究成果。告以反映会计差错被更正的过程。证监会于2003年12月1日发布的《公开发行证券的公司信息披露编报规则第19号——财务信息的更正及相关披露》要求上市公司必须以重大事项临时

6、公告的方式及时披露更正后的财务信息，2007年1月1日正式实行的《企业会计准则第28号——会计政策、会计估计变更和会计差错更正》，对上市公司的财务报告差错明确要求“追溯调整”，监管要求和会计准则对财务重述进行了严格制度设计．但我国上市公司依然频繁发生的财务重述行为与此形成了鲜明反差。国内外研究都表明财务重述带来显著的负向市场反应和经济后果，因此对其有效治理显得尤为迫切和必要。从市场反应看。Palmrose等(2004)研究了1995--1999年403个重述公告样本的市场反应，发现样本公司在财务重述公告的两天里平均产生了一9％的

7、累积超额报酬率②。魏志华等(2009)以2004--2007年间发布年报补充或更正公告的691家上市公司为样本．在细分了上市公司年报重述类型的基础上，实证发现重述公告整体而言具有负面市场反应，当重述公告涉及调低公司盈余等坏消息、重述内容涉及核心会计指标、重述时间涉及多个会计年度时，市场负向反应尤其显著，他们指出进一步引导和规范上市公司的年报重述行为以保护投资者利益显得极为迫切③。从经济后果看，已有研究普遍表明财务重述导致公司资本成本的显著上升④．提高投资者的信息风险从而使得股票的报酬率降低，更可能引起公司后期管理层变更⑤，财务重

8、述若涉及消除或缩短盈利增长模式更可能招致诉讼等等。机构投资者因其规模优势、专业化优势以及信息优势而被看作公司治理结构中的重要组成部分。Smith(1996)指出，机构投资者治理的外部独立性可以作为严格的公司内部治理的替代。既能解决小股东治理激励不足的问题，也可以