资本运营与公司治理理论(三)-代理型公司治理问题

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1、资本运营与公司治理理论(三)-代理型公司治理问题公司治理理论　28><#004699'>0<#004699'>09年1<#004699'>0月福州大学管理学院教学讲义主讲老师：陈资灿第三讲代理型公司治理问题福州大学管理学院教学讲义现代公司中的代理关系代理问题与公司治理的目标经理专用投资的模型代理问题与公司价值的下降解决代理问题的治理机制福州大学管理学院教学讲义一、现代公司中的代理关系14>#ff66ff'>.从古典企业到现代公众公司股东供应商公司销售商董事会或最高经营者股东债权人中层管理者中层管理者员工员工员工员工公司是一系列合同关系的节点福州大学管

2、理学院教学讲义一、现代公司中的代理关系2#ff66ff'>.现代公司的股权分散化1932Berle-Means(伯利与米恩斯)最早发现并提出股权分散化趋势的。（《TheModernCorporationandPrivateProperty》现代公司与私有产权）。Berle-Means发现：美英两国大公司控制资源的范围与实力不断增加时，股东持股的状况却出现分散化趋势：公司变大，股东变小；公司股东对职业经理实施控制变得不大可能。Berle-Means将具有超过2<#004699'>0％投票权的股票定义为“重要”股票，那些没有定义为“重要”的股票为“经理控

3、制的”。1929年，美国最大的2<#004699'>0<#004699'>0家非金融公司中，58％的财产被职业经理控制。福州大学管理学院教学讲义一、现代公司中的代理关系3#ff66ff'>.授权与代理关系股东数量众多、股权分散，加上股东对于公司只负有限责任，出资者往往不涉及企业的日常管理，公司的管理职能完全由职业经理承担。福州大学管理学院教学讲义二、代理问题与公司治理的目标1#ff66ff'>.投资者价值与公司目标价值创造战略组织流程计划预算激励控制企业管理范畴战略管理财务管理人力资源管理最高管理层投资者或股东各种公司治理机制管理机构及其职能动力机制

4、福州大学管理学院教学讲义二、代理问题与公司治理的目标2#ff66ff'>.管理者的能力和尽职管理腐败的两层含义：管理者不能以股东利益为第一诉求，在决策上不能以股东利益为第一优先考虑的因素；管理者有意利用手中的权力为自己谋福利的过程。管理腐败的根本原因：经营者与股东的利益并不一致；股东不能准确察觉经营者行动，存在着监督的困难。福州大学管理学院教学讲义二、代理问题与公司治理的目标3#ff66ff'>.管理者腐败的类型第一，经理往往直接侵占投资者的财产。公司法的发展在很大程度上就是以保护投资者利益，防止对投资者的无度侵占为主题的。（在职消费、转移财产）第二

5、，经理还会不断地把公司营造成自己的“个人帝国”。第三，经理通过短期行为为自己牟利（削减必要开支以提高利润等）。第四，经理可能会通过提高公司的债务比例降低经营难度。第五，经理会通过不同的契约形式来保护自己的利益。第六，经理还会通过买入或出售资产来增加相对利润。第七，经理所作出的投资决定可能反映了他们的兴趣，而不是投资者的兴趣。福州大学管理学院教学讲义三、经理专用投资的模型1#ff66ff'>.含义：“经理专用投资”是指经理使用股东的钱进行投资，但这个投资对于经理的价值远远超过对于企业的价值。即，由于这个投资的存在，经理的利益可能得到了保证，股东约束经理

6、的限制性力量将不会有效地发挥作用。2#ff66ff'>.特征：经理专用投资的资产清理价格很低。替换经理成本高昂，经理可获得更高的报酬。福州大学管理学院教学讲义三、经理专用投资的模型3#ff66ff'>.模型（1）：公司价值表达式代表现任经理管理经理专用投资的能力代表当投资量为，时，每单位生产能力所获得的利润的现值，代表现任经理决定的“经理专用投资”的数量，代表单位投资成本。福州大学管理学院教学讲义福州大学管理学院教学讲义三、经理专用投资的模型3#ff66ff'>.模型（2）：替换新经理后公司的利润新经理管理已作出投资的能力新经理的追加投资数量，福州大

7、学管理学院教学讲义福州大学管理学院教学讲义福州大学管理学院教学讲义福州大学管理学院教学讲义三、经理专用投资的模型3#ff66ff'>.模型（3）：现任经理报酬<#004699'>0现任经理的报酬水平现任经理创造利润能力强的区域替代者创造利润能力强的区域现任经理的利润与替代者创造利润的差额董事会对增值的期望度福州大学管理学院教学讲义福州大学管理学院教学讲义福州大学管理学院教学讲义三、经理专用投资的模型3#ff66ff'>.模型（4）：现任经理目标函数为现任经理的持股比例，通常假定其比例比较小，远小于1。同时，假定现任经理比潜在替代者能更好地经营“经理专

8、用投资”，以及资产的不可回收性对经理形成约束，则，在均衡时，有于是，现任经理的目标函数可改写成如下所示：这表