能源市场风云四起

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1、能源市场风云四起《国际商报》2011年，大部分大宗商品价格自年初价格一路回落至年尾，但论及年度均价，不少商品与2010年相比有所上升。其中能源商品价格趋势的区分度很大：布伦特原油、取暖油、西德克萨斯州（WTI）原油和汽油（RBOB）的价格上涨，而美国天然气、煤炭、电力等价格全部下降。其中国际原油价格以WTI原油及BRENT原油价格为代表最为金融市场所关注。在2011年下半年中，市场由流动性过剩的炒作转向对经济增长的担忧，在欧债危机升级、新兴经济体面临转型、投资者避险情绪升温的宏观大环境下，WTI原油价格一度跌穿80美元/桶的关键支撑位，之后地缘政治

2、因素风云再起，推动油价走高。WTI原油市场整体行情划大致可以分为三个阶段，即1-4月份的快速走高、5-9月份的区间整理、10-12月份的破位上行。2011年发生能源机构的重大政策有两起。一起是国际能源署（IEA）释放6000万桶战略原油储备以应对利比亚原油减产，此次为IEA历史以来仅有的第三次释放战略原油储备。IEA在此之前曾督促OPEC给予增产支持，无奈OPEC成员国反对。IEA成员国包括美国、日本、德国、意大利、英国、法国等28个主要石油消费国，其中美国释放战略原油储备达到3000万桶。消息公布当晚WTI原油价格跌幅超过4%。另一起则为欧佩克2

3、011年12月14日会议决定，将其整体产油目标定在3千万桶/日(包括利比亚产油量)。这一目标与目前的产量水平相当。不过会议中未制定成员国个体产油目标，OPEC将其下次峰会的时间与地点确定在2012年6月14日的维也纳，届时将对3,000万桶/日的产油量是否合适进行评估。从OPEC的产量目标协定来看，作为石油价格上涨的受益方，OPEC对原油价格上涨方面并未有实制性计划。而在地缘政治方面，中东市场又唱得主角。首先是2011年初利比亚战争。利比亚作为非洲第三、世界第八大产油国和全球第十二大石油出口国，其2010年日产石油165万桶，占全球总产量约2％。其

4、本身的产量不足以对世界原油供给造成巨大影响，但仍然在2011年初导致WTI原油价格飙升至120美元/桶。2011下半年更有伊朗核危机再度浮上水面也导致所有商品出现大幅回调时，原油价格表现出相对强势。伊朗产量为OPEC总产量的12%左右，全球产量的4.5%左右。伊朗对石油价格的最重大影响主要在于霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾与阿曼湾和阿拉伯海。它是世界上最重要的石油阻塞点，形似人字型，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。在2009-2010年间，每天有1550-1600万桶的石油流量从此经过。到2011年，石油日流量达到了1700

5、万桶。全球所有的海运石油贸易量大约35％，或近全球海运及陆运石油总贸易量的20%经由此地。根据2011年的数据，每天有14个装满石油的油轮通过霍尔木兹海峡，同样也有相对应数量的空油轮进入海峡。2012年1月23日欧盟禁止成员国从伊朗进口、转运原油和成品油，为伊朗的石油贸易提供融资和保险服务。而伊朗对此也做出强硬回应。目前各国围绕伊朗较集中的军事演习使得原油价格存在较大的不确定性。目前有法国兴业银行机构预测伊朗封锁霍尔木兹海峡可导致原油价格上涨80%，巴克莱资本预测原油价格可飙升至200美元/桶，并建议2012年任何时间段都不宜做空原油。地缘政治因素

6、在影响原油价格方面由来已久，从历史上来看中东重大战争以七十年代的十月战争和两伊战争为例都导致原油价格暴涨50%以上。尽管我们判断伊朗封锁霍尔木兹海峡为小概率事件，但潜在的风险隐忧，仍会支撑原油100美元/桶的高位价格。WTI原油自2011年3月份之后目前已经五次上冲100美元/桶关口。五次均在104-105美元/桶的区间受到压制，重返100美元/桶下方。从盘口105美元/桶左右的价位对原油存在明显的技术阻力。这暗示WTI原油在100美元/桶左右的价值较为被市场接受。如果就油价与全球工业生产总值的比价关系对油价的合理价格做出评估，当前原油价格评估在9

7、5美元/桶。如考虑油价与货币流动性比值关系，油价估值则可达120美元/桶以上。其次从期货合约间价差来，远月合约呈现微升水状态。从结构上对移仓进入到后续合约的卖方不具备吸引。从过去价差与价格的统计反向关系规律而言，原油内在具备继续上升基础；再次，中东诸国局势也并不安定，一旦中东再度出现激烈冲突，原油供应吃紧的担忧情绪或将重现市场。原油市场的地缘政治溢价短期内难以完全消除；因此90-95美元/桶对于WTI原油而言是相对合理的整固区间。而布伦特原油则可能仍以10美元/桶左右的升水，在100-105美元/桶整理。如果附加一般状况下的地缘政治溢价，WTI原油

8、的合理定价可以到100-105美元/桶的区间，即近阶段原油的振荡区间，布伦特原油附加地缘政治溢价后可达110-115美元/