交易成本对股指期货市场波动性影响研究

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1、交易成本对股指期货市场波动性影响研究王浩1刘黎明2(首都经济贸易大学经济学院数量经济研究中心)【摘要】长期以来，理论界对交易成本的存在是否可以减少投机，降低股指期货市场波动性，存在广泛的争论。本文从行为金融学角度考察交易成本对股指期货市场波动性影响，结果发现交易成本对波动性的影响与噪声交易者理性程度有关，从而有助于解释国内外出现不同观点的原因。关键词：交易成本演化博弈噪声交易者TheStudyonImpactofCostsonVolatilityinStockIndexFuturesMarketWANGHao,LIUL

2、i-ming【Abstract】Thereisadebateonthefactthatwhethercostscanreducevolatilityinstockindexfuturesmarketornot.Foralongtime,scholarsinrelativefieldshavenoagreeableconclusion.Inthispaper,wetrytoconsidertheeffectsoftransactioncostsonvolatilityinstockindexfuturesmarketfr

3、omtheperspectiveofbehavioralfinance.Usingmodelofevolutionarygametheory,wefindtheeffectsofcostshavetherelationwithnoisytraders’behavior,whichsuccessfullyexplaindifferentideasinwesterncountries.Keywords:transactioncostevolutionarygametheorynoisytrader1文献综述目前，相关领域学

4、者对交易成本的存在是否可以减少投机、降低市场波动性看法不一。支持者，如Stiglitz(1989)、Summers和Summers(1989)、Shiller(1992)等，认为征收交易费用或者提高税率能降低市场过度的波动性。他们认为，市场上存在着不以证券内在价值的有关信息为交易基础的“噪音”交易者(noisetraders)，这类交易者的存在使得价格偏离其内在价值，降低了价格所显示的信息的质量，__________________________1王浩（1981-），男，山东烟台人，首都经济贸易大学数量经济专业博士，

5、研究方向：金融数量经济分析。2刘黎明，女，教授，博士生导师，首都经贸大学统计学院副院长，北京市运筹学学会、统计学会理事。8因而造成市场过度的波动。如果对“噪音”交易者征收交易费用及税收，会增加他们的交易成本，降低他们的活动水平，从而降低过度的波动性。反对者，如Schwert和Seguin(1993)、Kupiec(1991，1992)、Grundfest和Shoven(1991)等，则认为交易成本并不一定能降低过度的市场波动性，或者交易成本对波动性的影响是不确定的。他们指出，交易成本不但影响“噪音”交易者的活动，也同样

6、影响着稳定价格的知情交易者和流动性提供者的交易活动，而后两类交易者的存在起着稳定市场的作用。由于不能确定交易成本对哪类交易者的影响更大，因而市场波动性所受到的影响是不清楚的，对不同的金融市场而言可能有很大的差异。甚至，有学者(Schwert，1990)还指出“过度的”市场波动并不存在。实证研究同样表明存在一个关于交易成本对市场波动性影响的证据上的分歧，但是大多数经验研究是支持“反对者”的理论，即征收交易成本并不一定能减少市场波动性，或者对波动性的影响是模糊的。本文将利用最新发展的演化博弈论理论建立模型，试图从一个新的角

7、度探讨交易成本对股指期货波动性的影响。2演化博弈论传统博弈论是分析在参与人的策略相互作用下，理性的参与人如何进行策略选择的理论工具。演化博弈论不将“理性人”作为分析策略互动和出发点，而是应用演化的观点预测策略互动的趋势。演化博弈论概括了达尔文生物进化论中“适者生存”的理论。演化博弈论从有限理性的个体出发，以群体为研究对象，认为现实中个体并不是行为最优者，个体决策是通过个体间的模仿、学习和突变等动态过程实现的，演化博弈论强调系统达到均衡的动态调整过程，因此，演化博弈论对有限理性投资的行为演化具有很好的解释力和应用价值。在

8、演化博弈论中，关键的概念是演化稳定策略(EvolutionaryStableStrategy，ESS)和模仿者动态。演化稳定策略表示一个种群抵抗变异策略侵入的一种稳定状态。模仿者动态是描述某一特定策略在一个种群被采用的频率或频度的动态微分方程，它是进化博弈论的基本动态模型，能较好地描绘出有限理性个体的群体行为变化趋势。根据演化博弈