我国上市公司资本结构优化问题的对策

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1、我国上市公司资本结构优化问题的对策　　上市公司是推进现代经济发展方式转变的重要力量。随着我国市场化程度的不断提高，企业作为市场主体在资源配置等方面的作用越来越大。作为优秀企业代表的上市公司对于国民经济增长以及经济结构优化必然发挥至关重要的作用。目前，我国的资本市场尚不完善，多数上市公司存在着资本结构不合理的问题，这对于上市公司的长远发展以及我国资本市场的进一步完善都有着不利影响。研究我国上市公司的资本结构优化问题具有重要的理论和现实意义。　　一、我国上市公司资本结构现状　　我国资本市场经过十几年的快速发展已具备了相当的规模，对我国经济的发展起到了巨大的促进作用。我国股票市

2、场的上市公司、市场总额、交易规模等逐年攀升。由于内部融资受制于企业规模和盈利状况，目前我国上市公司融资结构中主要为外部融资，而在外部融资中，上市公司决不会放弃外部股权融资的机会，具有非常强烈的股权融资偏好。这种融资顺序与现代资本结构理论明显背离。这种现象被称为融资顺序倒置或股权融资偏好。　　1.资产负债率低，偏好股权融资。企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为

3、股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。　　我国的上市公司是改革开放以后新出现的企业形式，绝大多数国有企业改制而成。由于历史和体制等原因的影响，导致我国上市公司呈现出独特的资本结构特征。通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作

4、为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。　　资本成本是投资者在考虑目前的情况后愿意提供资金的报酬率。任何投资的必要报酬率是投资者愿意为当前投资提供资金所期望获得的最低报酬率。银行贷款的资金成本最低，企业债券次之，股票酬资最高。可是由于我国股票市场发展尚不健全，债券市场发展严重滞后，企业发行债券受到政府额度的控制，使企业通过债券融资的余地很小。目前，我国的非上市公司偏好于争取首次公开发行，上市公司

5、的再融资则偏好于配股和增发新股，如果不能如愿，则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券，设置宽松的转换条款，从而获得股权资本，不得已才通过债权融资。　　2.流动负债水平偏高。当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。　　二、优化我国上市公司资本结构的对策和建议　　1.改变认识上的偏差。

6、一定比例负债可以给企业带来避税效应，以及约束、激励经营者等正面效应。但并不是负债额越高越好，必须保持在一定的比例范围内。确定这个范围应考虑几个方面的因素。企业选择某一项目的基本前提使保证盈利或至少持平，这就要求借入资本的预期利润率不小于借款利息率。另外，为了保证企业在借入某笔款项后，总体资本仍保持盈利或至少持平，就要求企业借款的预期利润率大于或等于加权平均资本成本率。　　国有企业对股权融资过度偏好。企业普遍认为发行股票于银行贷款和发行债券不同，它不需要到期时还本付息，因此可以增加利润，提高企业的经营效率。因此我国的国有企业普遍把股票融资作为公司融资的首选途径，极力扩大发行

7、额度，并且股利分配政策多以配股为主。但是股权比例过高，会严重影响企业的经营效率。债权对于企业来说是一种硬约束，而股权约束相对偏软，股权比例过高的资本结构只会造成对企业经理监督不力，企业经理努力工作的压力不足，最终损害的还是股东和债权人的利益；适度的负债经营可以降低企业的资本成本，带来税负结构利益和财务杠杆效应，过高的股权比例显然无法获得以上好处。　　2.优化股权结构。从资本结构理论我们可以看出，一定情况下提高公司的负债比率，降低自有资本的比率，会增加我国上市公司的企业价值，提高资金的使用效率，达到最佳的资本结构。所以通过一定的