资本结构丶股权融资和企业投资行为

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1、资本结构丶股权融资和企业投资行为第18><#004699'>6卷第3期中因管理科学Vol.l<#004699'>6,No.3xJ就编号:1003…207(2008)03…0157一07资本结构、股权融资和企业投资行为张利兵1，2，关冲锋2(1上海J??馆会计学院金融系，上海201<#004699'>620;2上海交通大学安泰级济管理学院，上海200052)摘要:本文建挠了一个基于资本结构和股权融资的企业投资决策模型，内生地获得了企业投资时机、破产时机和股权出售比攘，克服了传统企业投资决策模型研究不考

2、虑融资影响的不Ji:..本文模型的仿真结果表明，企业的栩始债务和投资时的股权融资对企业投资具有较强的影响z初始债务对企业投资具有推动作用，而投费时的股权融费对企业投资产生抑制作用，这两方丽的共同作用会导致企业的投资不足或过度.关键词:现金流;股权融资z企业投资s投资时机J:Il团分提号:F820.49文献标识码:A策阳，具有党争对手时的企业投资[队川，甚至在实1引富物期机中引人模糊性[町等。总体上来说，在不确定辄代企业投资的分析柜架是由Jorgenson等人性条件下，采用实物期权及其扩股研究企业的投

3、资发展醒来的以技术等纯实际经济因素决定的新古典时机，无论在理论和应用方丽都在得了较大成功.投资现论.在这种理论中，企业的产出能力、产品价尽管如此，这略研究分析中却存在着两个基本问题z格和资本戚本决定了命意的资本规模，阳资本存最首先，这些关于企业投资的传统分析来考虑企的调整是渐进的，投资方程反映了当前资本存量向业的资本结构.不考虑资本结构时，企业的决策者合意资本规模的调整.将金融市场和企业投资行为只需要最大化企业价值即可;帮引人资本结楠，则决结合起来的则是托宾的Q理论，由于能从跨时期选策者〈股东)的目

4、标是最大化股权价值.这样，股东择理论中推导出来，如Abel(1979),资本结构丶股权融资和企业投资行为第18><#004699'>6卷第3期中因管理科学Vol.l<#004699'>6,No.3xJ就编号:1003…207(2008)03…0157一07资本结构、股权融资和企业投资行为张利兵1，2，关冲锋2(1上海J??馆会计学院金融系，上海201<#004699'>620;2上海交通大学安泰级济管理学院，上海200052)摘要:本文建挠了一个基于资本结构和股权融资的企业投资决策模型，内生地获得了

5、企业投资时机、破产时机和股权出售比攘，克服了传统企业投资决策模型研究不考虑融资影响的不Ji:..本文模型的仿真结果表明，企业的栩始债务和投资时的股权融资对企业投资具有较强的影响z初始债务对企业投资具有推动作用，而投费时的股权融费对企业投资产生抑制作用，这两方丽的共同作用会导致企业的投资不足或过度.关键词:现金流;股权融资z企业投资s投资时机J:Il团分提号:F820.49文献标识码:A策阳，具有党争对手时的企业投资[队川，甚至在实1引富物期机中引人模糊性[町等。总体上来说，在不确定辄代企业投资的分析

6、柜架是由Jorgenson等人性条件下，采用实物期权及其扩股研究企业的投资发展醒来的以技术等纯实际经济因素决定的新古典时机，无论在理论和应用方丽都在得了较大成功.投资现论.在这种理论中，企业的产出能力、产品价尽管如此，这略研究分析中却存在着两个基本问题z格和资本戚本决定了命意的资本规模，阳资本存最首先，这些关于企业投资的传统分析来考虑企的调整是渐进的，投资方程反映了当前资本存量向业的资本结构.不考虑资本结构时，企业的决策者合意资本规模的调整.将金融市场和企业投资行为只需要最大化企业价值即可;帮引人资

7、本结楠，则决结合起来的则是托宾的Q理论，由于能从跨时期选策者〈股东)的目标是最大化股权价值.这样，股东择理论中推导出来，如Abel(1979),Blanchird和就存在损害债权人利益的功机.同样地，投资也就Fisher(989)等(1，:)所以托冀Q现论和Jorgenson可能只是有利于股东，而未必有利于债权人，也就未等人的新古典投资理论具有相似性.但是，这两种必满足企业价值最大化的目标.这实际上是一种因基本理论毕竟是基于确定性分析的，如果投资具有为股东和债权人之间的代理问蠕产生的投资行为扭不可逆

8、性和可延迟性，那么未来收藏的不确定性对曲.投资的影.响很大[3.4)McDonald和Siegel其次，这费研究未考虑融资限制，即假设企业可(1984)阳、Dixit和Pindyck(994)川等在不确定性以很方便地挤得所需资金.一个主要原因是琼些研经济中将企业拥有的投资机会看作…个期权(实物究均蕃于金融市场究荣的假设:金融市场究金有效，期权)，采用结构化模型方法进行研究，能够分析企各种融资方式可以究全相互替代，由此，融资是可以业投资的相机决策问题.沿着不确定性搔件下