我国a股市场高ipo抑价现象的制度因素分析

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1、我国A股市场高IPO抑价现象的制度因素分析我国A股市场高IPO抑价现象的制度因素分析肖曙光蒋)1顶才(湖南师范大学商学院41∞81中南大学博士后流动站41∞83)[摘要}本文首先借助新制度经济学理论解释了我国A股市场的IPO高抑价现象，得出了几个定性分析结论，然后通过长周期、大样本实证分析验证了定性结论的有效性。[关键词1IPO抑价制度变迁交易成本一、引言IPO抑价现象指新股首日上市交易价格高于发行定价，投资者认购新股能获得超额报酬的现象。该现象长期存在于世界各地股市，但抑价程度尤以我国为甚(王俊，2001)。制度的频繁波动，势必引起证券

2、市场各参与主体行为特征的频繁变动，进而影响市场运行特征，而我国股市自建立以来，其制度变迁之剧烈和频繁在世界证券发展史上是罕见的。因此，本文拟运用交易成本理论来动态考察有关制度及其变迁对我国IPO抑价的影响。研究思路是首先定性分析制度变迁对交易成本的影响，然后通过探询IPO抑价与交易成本的联系得出制度及其变迁与IPO抑价的定性关系，最后通过实证分析对定性结论进行验证。二、制度变迁对我国A股IPO交易成本影晌的定性分析我国IPO制度总体经历了审批制前期不规范阶段(17><9<93年以前)、审批制后期(1<9<93-1<9<9<9)、通道核准制

3、(2∞0-2∞3)和保荐核准制(2∞4年以后)四个阶段。从审批制演进到核准制，是一个从;政府主导;逐步向;市场主导;靠拢，从混乱逐步走向规范的过程。在这过程中，我国股市的价值取向、监管主体、IPO发行监管方式、IPO定价机制、IPO认购方式和证券法律法规体系建设发生了一系列制度变迁，也明显影响着IPO交易成本的变化。1.价值取向变迁对IPO交易成本的影响审批制阶段，我国股市价值取向主要是为国企改革和脱困服务，股市成了国企融资的重要工具。因此，保护融资者而非投资者、纵容股市蜕变为;圈钱陷阱;以及对违法违规活动打击不力便顺理成章，从而使参与I

4、PO的技资者获得真实信息和要求发行公司与中介机构履约的成本很高。核准制阶段，股市价值取向逐步转变，从单纯实现融资转向资源配置和价格发现，变保护融资者为保护融资者和投资者(特别是中小投资者)并重，政府作用逐渐定位于维护市场;三公;原则。因此，核准制阶段的IPO事前和事后交易成本都得到有效节约。2.监管主体演变对IPO交易成本的影响1<9<92年中国证监会成立前，我国股票发行市场监管主体包括人民银行、中央及地方体改委、计委、国务院证券委和地方证管办等政府部门。多头管理体制下，由于各监管主体的行政级别参差不齐，代表的具体利益亦不尽一致，因此，监

5、管主体经常相互扯皮甚至寻租腐败，这无疑加大了新股发行市场的社会交70??9??9???????????????????9???????????????9?9?????????9????9??9???????9㊣?9?????????????????9??俒?9??9??????9????????????????9??????????????????9?????????????9???????????9??????????????????????????????9?????9???9??????9??9??9?俒?9??9?ブ??????

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