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1、关于负债融资的公司治理效应研究
摘要:负债融资作为影响公司治理的主要因素之一,其治理效应问题尤为重要。首先,通过对现有理论的分析,认为负债融资对公司治理具有正面效应。其次,结合中国的实际情况,通过分析各种资料,认为中国负债融资对公司治理具有负效应。再次,总结其原因在于负债的行政性与非理性所导致的债权人治理机制的缺乏和不完善。最后,得出几点政策建议:大力发展企业债券市场,优化融资结构;深化国有商业银行的股份沼制改革,打造独立的债捌权主体;完善主办银行歌制度,授予银行更大的澄监控权,允许银行进行集战略持股;改革和完善药
2、破产法律制度,加强对椰债权人利益的保护。
关臣键词:负债融资;融资袍结构;公司治理
一、引擦言
中共十七届三中桥全会和XX年底中央经钵济工作会议全面分析了高形势和任务特别是经济壹形势,当前,国际金融蔫市场动荡加剧,全球经蜀济增长明显放缓,国际岳经济环境中不确定不稳厂定因素明显增多,加上怒中国经济生活中尚未解拾决的深层次矛盾和问题含,目前中国经济运行中滨的困难增加,经济下行窒压力加大,企业经营困群难增多,必须增强忧患鱼意识、积极应对挑战。吵
融资结构的公司治昭理效应,是指公司通过现对融资结构中负债和股称权结构
3、的选择而对公司摸治理效应的影响。威廉掸姆森(William鲸son,1988)认琴为,在市场经济条件下夜,公司的负债和股权不驹应仅仅被看做是可替代鱼的融资工具,而且还应蘸该被看做是可替代的治蠕理机制。哈特(199庸8)认为,给予经营者练以控制权或激励并不十肺分重要,至关重要的问稠题是要设计出合理的融察资结构。张维迎(19印99)认为,融资结构禁是公司治理机制最重要胸的一个方面,公司治理荤的有效性在很大程度上涨取决于融资结构。唐宗意昆(1999)认为,摹有效的法人治理机制的炸形成,要以有效的融资卯结构为前提。所有这些绎观
4、点表明,融资结构的甥选择在很大程度上决定泳着公司治理效率的高低双。融资结构的公司治理延效应主要表现在两个方掩面:一是股权结构的公者司治理效应,二是债权皖结构的公司治理效应。幸
二、负债融资的公司治潮理效应理论分析
负娱债融资的公司治理效应杰[1]是指债权人利用漓法律和合同所赋予的权辨利,在保障自身利益的哟基础上采取一定的方式数或方法,对债务人——栽负债公司及其经营者或蹄经理人员行为进行的监胆督控制或激励约束,从涝而对负债公司的治理机干制和治理绩效所发生的藻影响或带来的效应。
憨 随着社会生产规模的撒扩大,业主
5、所有制的古蕴典企业逐渐进化为现代熊公司制企业,企业的所求有权与经营权逐渐分离撅,企业引入了专业的管勾理人员,企业经营效益碴不再受业主本人能力的概限制,由此产生了委托音—代理关系。但是,管瓜理者与所有者两个行为郑主体的利益是不完全一许致的,管理者因为企业痈不是其所拥有的,所以砌可能更加倾向于在职享饥受和消费,而所有者则杆希望其资本增值。而信挖息不对称是广泛存在的时,使得股东无法对管理切者进行完全监督,或者议监督的成本大于监督所界带来的效用,这样,企嫩业的控制权实际上掌握终在经营管理者手中。
霸 在经理人员对企业绝膨对投
6、资不变的情况下,域增大投资中负债融资的袁比例将增大经理人员的驴股权比例,从而可以降裂低代理成本。并且,在浓大股东绝对持股量不变说的情况下,增大投资中狐的负债融资比例将增大谋股权集中度;在法人股沟绝对持股量不变的情况你下,增大负债融资的比废例将增大法人股的持股嚏比例。如果债权人对公器司的约束是硬的,那么豫,在股权分散、法人或糖管理层持股较小的情况古下,增加负债融资一方袋面相对提高公司的股权版集中度和管理者持股比旭例,增加大股东的监督踊力度和管理者与股东利票益的一致性,另一方面彩债权人将承担起对大股净东和管理层的监督和约屑
7、束职能。如果外部中小格股东通过一定程序将自盐己的监督权委托给大的皮债权人,这样一方面满续足了中小股东“搭便车唆”的要求,另一方面也蚁能使大债权人更好地发雁挥监督作用。这样因负写债增加而使股权相对集吱中和管理层股权比例相傅对增加而提高他们追求阎绩效的动力,同时负债签也使失败的风险增加从椭而使债权人的监督加强茂,促使大股东和管理层冀多努力工作少个人私利嚣。两方面作用结合在一消起,将大大提高公司的军经营绩效。因此,负债义通过相对提高管理层持翼股比例和股权集中度,驭一方面增加了管理层的苹激励,降低了股东和管崇理者之间的代理成本
8、;影另一方面,债权人的监稻督约束了大股东的私利苏行为,避免了大股东对鸿中小股东的侵害。可以腹说,负债融资对公司治攫理具有正面效应。
三、哟中国负债融资的公司治玉理效应分析
(一)中国荒负债融资的公司治理效材应现状
因为长期以美来,中国公司尤其是国州有公司预算软约束的情勇况相当严重,至今仍未良硬化(郑江淮,XX)某,为此在中
