关于负债融资的公司治理效应研究.doc

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1、关于负债融资的公司治理效应研究摘要:负债融资作为影响公司治理的主要因素之一,其治理效应问题尤为重要。首先,通过对现有理论的分析,认为负债融资对公司汽治理具有正面效应。其次,结合中国的实炊际情况,通过分析各种资料,认为中国负缬债融资对公司治理具有负效应。再次,总迩结其原因在于负债的行政性与非理性所导瀹致的债权人治理机制的缺乏和不完善。最裱后,得出几点政策建议:大力发展企业债喳券市场,优化融资结构;深化国有商业银鎏行的股份制改革,打造独立的债权主体;虾完善主办银行制度,授予银行更大的监控权,允许银行进行战略持股;改革和完善獠破产法律制度,

2、加强对债权人利益的保护趾。关键词:负债融资;融资结构;公司檩治理一、引言中共十七届三中全会和XX年底中央经济工作会议全面分析了形楹势和任务特别是经济形势,当前,国际金融市场动荡加剧,全球经济增长明显放缓蕤,国际经济环境中不确定不稳定因素明显Η增多,加上中国经济生活中尚未解决的深纹层次矛盾和问题,目前中国经济运行中的困难增加,经济下行压力加大,企业经营耠困难增多,必须增强忧患意识、积极应对做挑战。融资结构的公司治理效应,是指担公司通过对融资结构中负债和股权结构的阄选择而对公司治理效应的影响。威廉姆森＠12/12(Williamson,

3、1988)认媸为,在市场经济条件下,公司的负债和股囵权不应仅仅被看做是可替代的融资工具,骤而且还应该被看做是可替代的治理机制。插哈特(1998)认为,给予经营者以控进制权或激励并不十分重要,至关重要的问骥题是要设计出合理的融资结构。张维迎(粤1999)认为,融资结构是公司治理机擀制最重要的一个方面,公司治理的有效性委在很大程度上取决于融资结构。唐宗昆(荩1999)认为,有效的法人治理机制的形成,要以有效的融资结构为前提。所有乱这些观点表明,融资结构的选择在很大程析度上决定着公司治理效率的高低。融资结妾构的公司治理效应主要表现在两个方面:

4、暹一是股权结构的公司治理效应,二是债权仁结构的公司治理效应。二、负债融资的劲公司治理效应理论分析负债融资的公司绫治理效应[1]是指债权人利用法律和合坌同所赋予的权利,在保障自身利益的基础荃上采取一定的方式或方法,对债务人——坚负债公司及其经营者或经理人员行为进行的监督控制或激励约束,从而对负债公司棣的治理机制和治理绩效所发生的影响或带袷来的效应。随着社会生产规模的扩大,故业主所有制的古典企业逐渐进化为现代公丁司制企业,企业的所有权与经营权逐渐分骓离,企业引入了专业的管理人员,企业经营效益不再受业主本人能力的限制,由此溘产生了委托—代理

5、关系。但是,管理者与12/12所有者两个行为主体的利益是不完全一致鬲的,管理者因为企业不是其所拥有的,所┣以可能更加倾向于在职享受和消费,而所姜有者则希望其资本增值。而信息不对称是蓐广泛存在的,使得股东无法对管理者进行灏完全监督,或者监督的成本大于监督所带芊来的效用,这样,企业的控制权实际上掌芒握在经营管理者手中。在经理人员对企忙业绝对投资不变的情况下,增大投资中负刈债融资的比例将增大经理人员的股权比例尻,从而可以降低代理成本。并且,在大股东绝对持股量不变的情况下,增大投资中的负债融资比例将增大股权集中度;在法某人股绝对持股量不变的

6、情况下,增大负债融资的比例将增大法人股的持股比例。如弧果债权人对公司的约束是硬的,那么,在钎股权分散、法人或管理层持股较小的情况埚下,增加负债融资一方面相对提高公司的闾股权集中度和管理者持股比例,增加大股凿东的监督力度和管理者与股东利益的一致性,另一方面债权人将承担起对大股东和嫡管理层的监督和约束职能。如果外部中小∵股东通过一定程序将自己的监督权委托给大的债权人,这样一方面满足了中小股东则“搭便车”的要求,另一方面也能使大债键权人更好地发挥监督作用。这样因负债增稆加而使股权相对集中和管理层股权比例相幅对增加而提高他们追求绩效的动力,

7、同时争负债也使失败的风险增加从而使债权人的寮监督加强,促使大股东和管理层多努力工鉴12/12作少个人私利。两方面作用结合在一起,·将大大提高公司的经营绩效。因此,负债ㄈ通过相对提高管理层持股比例和股权集中六度,一方面增加了管理层的激励,降低了蜇股东和管理者之间的代理成本;另一方面荤,债权人的监督约束了大股东的私利行为廴,避免了大股东对中小股东的侵害。可以说,负债融资对公司治理具有正面效应。嘤三、中国负债融资的公司治理效应分析助(一)中国负债融资的公司治理效应现却状因为长期以来,中国公司尤其是国有公司预算软约束的情况相当严重,至今仍讼未

8、硬化(郑江淮,2001),为此在中撷国的国有企业中负债融资的公司治理效应о并不是正面效应。谢德仁(1999)提免出了这一悖论并进行了解读。进一步说,蔫中国上市公司的情况又如何呢,于东智(澍XX