企业融资与公司治理结构探讨.doc

《企业融资与公司治理结构探讨.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、企业融资与公司治理结构探讨现代企业理论表明，在企业各种要素所有者关系中，资本与企业家才能这两种要雪素所有者之间的关系对企业悸制度的形成具有特殊的意义胄。资本所有者与企业家才能砥所有者的关系，是在资本向樘企业流动过程中产生的。这筛一过程对企业来说就是融资镧，融资的结构和融资的方式娩对公司治理结构有很大的影响，研究其关系对改善我国》公司治理结构推动国企改革有十分重要的意义。一、融资结构与公司治理的关系皆现代企业理论研究证明，企业融资结构至少由于下述猜原因是非常重要的，第一，鳆企业融资结构通过影响企业经营者的积极性影响企业的纡市场价值；第二

2、，企业融资缩结构通过投资者传递企业内笳部信息影响企业的市场价值⒇；第三，企业资本结构影响霄着企业的治理结构即所有权蟥的安排。因此，从公司融匹资角度出发研究公司治理问淌题，是公司治理理论的一个φ重要方面，这也说明企业的枥治理问题与企业所面临的融祯资体制密切相关。在一个经抿济社会中，假如拥有企业家ゾ才能的人同时又拥有足够的灌资本，资本就不必流动，也旁就不需要任何形式的融资体方制。融资体制之所以必要，从是由于拥有资本和拥有企业既家才能的人在人口分布中不遄相重合，从而使资本产生流耗动。融资体制就是资本流动11/11的制度条件。尤其是在现噎代经济社会中

3、，由于股份经Κ济的发展，企业的经营规模越来越大，而国民收入的分廑配则更趋于公平、平等，不可能向更少的个人手中集中炱。这就使融资体制非常重要坤，融资体制已成为现代经济黉中的一个核心部分。融资体碜制对企业之所以重要，是由圆于其在形成资本所有者与企齑业家才能所有者的契约关系邴中从如下几方面影响着公司的治理和运营：第一、企两业经营者的选择。任何人只矫有获得了资本的使用权，才菜能获得对其他生产要素的使膂用权，才能成为企业经营者浏。所以，资本所有者在人群藐中辨别选择那些真正具有企业家才能的个人，并就其资ニ本的使用权与企业家才能的á所有者签订契约，委

4、托企业尬家才能的所有者进行经营管郎理其资本，以获得资本的最佳回报，这就是企业经营者浩问题。第二、经济资源的吟配置。资本所有者在选择企讲业经营者的同时，还通过双促方的契约关系决定或影响着ア他拥有的资本最终用途。由于资本代表着一种对其他要基素及服务的购买权，所以资羝本的分配决定着整个经济资求源配置的总体格局以及各企业在其中的地位。第三、睹企业经营者的自主权。资本夷的所有者与企业经营之间的狰契约关系中，有一项重要内久11/11容，就是企业经营者在哪些扫与资本使用有关的事宜方面铞有权自主作出决策。这种契约关系决定着企业经营者的恧可选择的行为空间

5、。第四亟、企业经营者面对的约束条┦件。资本的所有者把资本交黩给其选择的企业经营者使用簌，目的是使资本增值和获得最大的回报。资本所有者的收益对企业而就是融资成本统，资本所有者保留的资本处浈置权利就是企业经营者所面疾对的约束条件。资本和其他剽资源能否被有效地使用，取鄹决于企业经营者决策时是否牟把资本的真实社会成本纳入Ξ了计算之中，这又取决于资ャ本所有者的权益是否得充分迷保障，从而对企业经营者形壑成有效的约束。二、企业愍融资方式与资本结构影响着礁公司治理结构企业对外融资中主要有两种方式，一是股票融资，二是债券与贷款枰融资。二者的区别在于收益

6、索取权与控制权不同，股票拥有者享有的是剩余索取权栌和企业正常经营情况下的企辣业控制权；而债务融资中的债权人享有的是固定收入索肝取权和企业不能偿还债务时△的企业破产权。换言之，股嘿东是企业处于正常运营状态哼的所有者，债权人则是企业处于破产状态时的所有者。瘢企业融资的一个核心问题垭是选择股票融资还是债务融掖资，二者比例不同会形成不同的资本结构。企业资本库结构的选择非常重要，在现擘11/11实社会中不完备的资本市场戽条件下，它不但影响着企业鳅的融资成本、市场价值，还影响着企业治理结构，影响着企业控制权的分布状态。企业在发行股票融资与债务桥

7、融资之间的选择，就是决定め控制权在何时与何种状态下橇由股东转移给债权人，控制幔权在股东与债权人之间转移维的临界点是企业的破产点。刀控制权在股东与债权人之癫间的分配对企业经营者的约恫束具有重要意义，因为股东的控制方式与债权人的控制娑方式大不相同。股东的控制饨方式有两种：一种是通过董啄事会选择、监督经营者的直撰接控制，即“用手投票”控制；另一种是通过股市上股潦票买卖、企业并购的间接控览制，即“用脚投票”方式。誓股东采用何种控制方式与股П东的结构及资市场的发育有钰关。如果股东比较集中，资鲱本市场不发达，“用手投票泖”就比较有效；反之，若股桑东比较

8、分散，资本市场比较笱发达，则“用脚投票”就更耒有效率，这点可从日德与英璋美实践中得到印证。日本与鳖德国的股东比较集中，资本辰市场不发达，所以流行“用