公司治理结构与企业负债融资

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1、公司治理结构与企业负债融资【摘要】负债融资是企业发展的重要手段，软约束刺激了管理人员的贷款欲望，但高负债率加剧了企业和银行的财务风险。有必要完善债务履行机制，建立银企共赢的融资环境。　　【关键词】治理结构；软约束；债务履行；对策　　　　负债融资是我国企业外源融资的主要形式，是不同利益主体相互博弈的结果。对加快企业发展，实现企业价值最大化，完善公司治理结构等方面具有不同的作用。企业在选择融资模式时应当根据实际情况进行优化组合，以最大限度地降低财务危机等潜在风险。　　　　一、负债融资对公司治理结构的影

2、响　　　　现代企业制度的核心是完善的公司治理结构。所谓公司治理结构，是用以处理不同利益相关者即股东、债权人、经理人员和职工之间关系的权利和责任结构，以实现企业效率经营的一整套制度安排。其最终目标是优化决策，实现企业价值最大化。负债水平的确定是公司财务决策的一个重要组成部分，它的最终决定则是股东、债权人和经理人员相互博弈的结果。　　现代企业必须通过为利害相关者服务才可能获得可持续发展。由于多种原因，我国企业通过证券市场发行股票、债券进行直接融资的比例较低，通过银行、地下钱庄间接融资十分普遍。不同的融

3、资方式其融资成本、财务风险差异很大。一些企业只强调股东财富最大化，而忽视了对其他利害相关者的关注，盲目借贷，这些问题都与公司治理结构不健全有密切关系。在这种融资模式下，债权人的利益不可能得到充分的保护。这必然不利于培养可靠的资金供应者，从而不利于股东财富的持续增长。建立现代企业制度正是通过完善公司治理结构，以利益制衡与科学决策机制来确定公司是否需要负债融资和负债融资的数量，进而改变现在的负债水平。　　　　二、负债对企业可持续发展的利弊分析　　　　（一）负债是对经理人员的激励与约束　　由于企业经营者

4、的权利随其所控制资源的增加而增大，其报酬也与企业资产规模、销售收入、利润呈正相关，因而经营者有将企业扩张到超过最优规模的动机。企业通过负债方式取得的资金是必须偿还的，企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则面临的将是诉讼与破产。破产是在市场经济条件下对经理人员的硬约束机制和最大惩罚。经营者效用依赖于他的经理职位，从而依赖于企业的生存，一旦企业破产，经理将失去任职的一切好处。对经理来说，存在较高的私人收益与较高的因破产而丧失的所有任职好处的风险之间的权衡。在这种潜在压力下，经理人员

5、不得不约束借款冲动，努力提高公司的业绩。在实行股票期权的企业，激励约束作用的大小还取决于另一重要因素，即公司经理人员持有公司股份的一定份额，比例越小，越不利于调动其积极性。负债融资只能通过对企业经理人员形成正面的激励和约束，进而降低经营成本，间接地提升企业价值，负债和股权简单的替换并不能为企业创造价值。企业价值创造的源泉在于正确的投资决策。从这个意义上而言，MM无关理论说明负债比率与企业价值无关，从而提示我们重视企业的投资决策，选择净现值大于零的投资项目，意义是深远的。　　　　（二）负债使企业所有

6、者始终面临被控制的风险　　根据金融契约理论，在企业正常经营的情况下，债权人并不拥有对企业剩余资产的索取权和控制权。当由于负债的存在而引发破产时，债权人将介入企业的经营并进一步获得剩余资产索取权和剩余控制权。所以负债融资具有破产机制和“相机控制”功能。破产不仅被视为对债权人的最终补偿机制，还可能使控制权从股东转移给债权人。可以说，债务契约本质上内涵着控制权的配置，选择不同的负债水平就意味着选择不同的企业治理结构。债务契约是实现相机控制的一种自然方式。　　　　（三）负债水平具有传递企业价值的信息功能　

7、　罗斯（Ross，1977）认为，由于破产概率和企业的质量负相关，和负债水平正相关，相同的负债水平对于质量不同的企业而言破产概率不同。优良的企业破产概率低，质量差的企业破产概率高。这就意味着，同时使用较高的负债水平，优良企业成本较低，而质量较差的企业将无法模仿优良企业的经营者而选择高的负债比率。因此，负债水平成为传递企业质量情况的一个信号。企业的负债——资产结构就是一种把内部信息传给市场的信号工具。负债——资产比上升意味着经营者对企业的未来收益有较高预期，企业的市场价值增大，因此投资者是一种积极信

8、号。　　负债有利于企业价值最大化还因为利息的抵税效应，所得税率越高，抵税效果就越明显，负债融资较股权融资的优势越突出，企业的举债愿望就越强烈。但负债融资在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些财务危机。因此企业要建立监测风险机制和应对、化解风险的措施，在制定资本结构决策时，必须将资本结构控制权的影响考虑在内会采用负债融资。企业一般融资顺序为：内源融资优先；债权融资次之；股权融资最后。　　　　三、高度重视负债融资的软预算约束　　　　在以银行融资为中心的日德融资模式中，银行对企业的监督