公司治理结构与企业负债融资.doc

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1、公司治理结构与企业负债融资【摘要】负债融资是企业发展的重要手段，软约束刺激了管理人员的贷款欲望，但高负债率加剧觇了企业和银行的财务风险。龚有必要完善债务履行机制，庆建立银企共赢的融资环境。哳【关键词】治理结构；软妞约束；债务履行；对策负灏债融资是我国企业外源融资粢的主要形式，是不同利益主威体相互博弈的结果。对加快痰企业发展，实现企业价值最翦大化，完善公司治理结构等方面具有不同的作用。企业谄在选择融资模式时应当根据籁实际情况进行优化组合，以榻最大限度地降低财务危机等迢潜在风险。一、负债融资づ对公司治理结构的影响现代企业制度的核心是完善的公司治理结构

2、。所谓公司治阁理结构，是用以处理不同利螃益相关者即股东、债权人、苟经理人员和职工之间关系的酢权利和责任结构，以实现企览业效率经营的一整套制度安吓排。其最终目标是优化决策嗲，实现企业价值最大化。负烙债水平的确定是公司财务决等策的一个重要组成部分，它的最终决定则是股东、债权壤人和经理人员相互博弈的结果。现代企业必须通过为利害相关者服务才可能获得褊9/9可持续发展。由于多种原因距，我国企业通过证券市场发Μ行股票、债券进行直接融资岭的比例较低，通过银行、地挥下钱庄间接融资十分普遍。襻不同的融资方式其融资成本ツ、财务风险差异很大。一些脍企业只强调股东财富最

3、大化姜，而忽视了对其他利害相关嬴者的关注，盲目借贷，这些琮问题都与公司治理结构不健枘全有密切关系。在这种融资模式下，债权人的利益不可能得到充分的保护。这必然铌不利于培养可靠的资金供应缄者，从而不利于股东财富的镧持续增长。建立现代企业制ナ度正是通过完善公司治理结构，以利益制衡与科学决策哞机制来确定公司是否需要负呐债融资和负债融资的数量，趺进而改变现在的负债水平。劝二、负债对企业可持续发绫展的利弊分析负债是对经劭理人员的激励与约束由于肾企业经营者的权利随其所控湄制资源的增加而增大，其报婶酬也与企业资产规模、销售绿收入、利润呈正相关，因而枸经营者有将企

4、业扩张到超过榫最优规模的动机。企业通过负债方式取得的资金是必须栝偿还的，企业经营者必须在湟债务到期时，以一定的现金谮偿还债务本息，否则面临的将是诉讼与破产。破产是在市场经济条件下对经理人员淘的硬约束机制和最大惩罚。凸经营者效用依赖于他的经理暗职位，从而依赖于企业的生首存，一旦企业破产，经理将异失去任职的一切好处。对经朦理来说，存在较高的私人收釉益与较高的因破产而丧失的9/9所有任职好处的风险之间的Ｈ权衡。在这种潜在压力下，绱经理人员不得不约束借款冲℃动，努力提高公司的业绩。焊在实行股票期权的企业，激都励约束作用的大小还取决于瘁另一重要因素，即公

5、司经理郑人员持有公司股份的一定份怊额，比例越小，越不利于调后动其积极性。负债融资只能哑通过对企业经理人员形成正面的激励和约束，进而降低袱经营成本，间接地提升企业劂价值，负债和股权简单的替踊换并不能为企业创造价值。唢企业价值创造的源泉在于正确的投资决策。从这个意义上而言，MM无关理论说明嵫负债比率与企业价值无关，穆从而提示我们重视企业的投鹃资决策，选择净现值大于零的投资项目，意义是深远的柽。负债使企业所有者始终癀面临被控制的风险根据金悻融契约理论，在企业正常经鼻营的情况下，债权人并不拥杭有对企业剩余资产的索取权焐和控制权。当由于负债的存实在而引发

6、破产时，债权人将歆介入企业的经营并进一步获得剩余资产索取权和剩余控衾制权。所以负债融资具有破趴产机制和“相机控制”功能ぁ。破产不仅被视为对债权人锡的最终补偿机制，还可能使控制权从股东转移给债权人楱。可以说，债务契约本质上糜内涵着控制权的配置，选择舨不同的负债水平就意味着选恙择不同的企业治理结构。债务契约是实现相机控制的一ō种自然方式。9/9负债水平具有传递企业价值的信息功能荤罗斯认为，由于破产概率淌和企业的质量负相关，和负玑债水平正相关，相同的负债筹水平对于质量不同的企业而抖言破产概率不同。优良的企杭业破产概率低，质量差的企ǖ业破产概率高。这就

7、意味着弯，同时使用较高的负债水平癫，优良企业成本较低，而质さ量较差的企业将无法模仿优鼙良企业的经营者而选择高的鞔负债比率。因此，负债水平腚成为传递企业质量情况的一そ个信号。企业的负债——资潺产结构就是一种把内部信息早传给市场的信号工具。负债——资产比上升意味着经营孢者对企业的未来收益有较高允预期，企业的市场价值增大挥，因此投资者是一种积极信凉号。负债有利于企业价值簸最大化还因为利息的抵税效豇应，所得税率越高，抵税效驭果就越明显，负债融资较股绷权融资的优势越突出，企业佗的举债愿望就越强烈。但负铠债融资在给企业带来巨大效鲮用的同时，也会带来一些财务危机

8、。因此企业要建立监篾测风险机制和应对、化解风ǒ险的措施，在制定资本结构决策时，必须将资本结构