基于信号传递假说上市公司股票送转财务效应探究

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1、基于信号传递假说上市公司股票送转财务效应探究摘要：基于信号传递假说，选取在沪深两市上市的2003～2009年期间实施了送股、转增或股票送转的A股上市公司作为样本，就上市公司股票送转是否存在财务效应、股票送转财务效应强度与送转比之间的关系等问题进行探讨。研究表明：一方面，上市公司实施股票送转的确存在财务效应，盈利能力、发展能力、资产管理能力与偿债能力在公司实施股票送转后均显著增强，但是整体而言，股票送转的财务效应存在一定的滞后性，一般为一个季度。另一方面，上市公司股票送转的财务效应强度与送转比成正比例关系，且股票送转财务效应的强度随着公司的盈利能力与成长性的增长而增强。关键

2、词：股票送转；财务效应；信号传递假说中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：一、引言5股利政策是公司治理的三大政策之一，是现代公司治理的核心内容。它决定了留存在公司用于扩大再生产的资金与向投资者分配的资金的数额和比例，关系到投资者的切身利益以及企业的长远发展。因此，不论股东、管理者或者债权人都十分重视公司的股利政策。股票送转作为重要的股利分配方式，越来越受到了上市公司的青睐。股票送转通常包含送股和转增两个内容，分别指上市公司以股票作为股利和将资本公积或者盈余公积转换为股本无偿送给原有股东。其中，公积金转增股本与国外的股票拆分类似。股票送转对所有者权益进行了账面调整

3、，无论作为历史经营业绩的有利信号还是作为增加市场供给的有效手段，其对上市公司未来一段时间内的投融资活动都将产生重要影响，这一影响在长期内主要反映在财务绩效上。本文基于信号传递假说，将股票送转的财务效应界定为股票送转对上市公司盈利能力、成长能力、资产管理能力与短期偿债能力的影响。5目前虽然已有文献就公司股票送转与其经营业绩、成长能力、资产管理能力与短期偿债能力之间的关系进行过研究，但是主要集中在现金股利的发放动因、影响因素与市场反应上，局限于这些财务能力对公司是否进行股票送转以及股票送转水平的影响。然而，探讨上市公司实施股票送转对其财务绩效的影响，可以深入认识股票送转对企业

4、各个层面的影响。同时，财务目标能否实现对于公司的生存与发展具有十分重要的作用，财务指标是否处于一个合理的水平也是判定公司财务状况和经营成果是否良好的标准之一，因此公司的财务能力一直都是股东、债权人、管理者等利益相关者关注的重点。研究股票送转对公司财务指标实现程度即其财务能力的影响，能够为管理者合理制定股利政策提供一定的参考，也有利于促进公司的健康成长。二、相关文献综述股票送转是所有者权益内部各个项目结构的调整，仅改变了公司股票的价格与流通在外的普通股数目，并不涉及到公司所有者权益总额的改变和现金的流出，也不会对上市公司价值与财务业绩造成影响，理论上股票送转不是公司股利分配

5、的最优方式。然而现实中，上市公司往往倾向于派发股票股利或者利用公积金转增股本。这种实际与理论的冲突引起了学者们的关注，他们对上市公司股票送转的动机以及市场反应等进行了广泛的研究。然而，目前有关上市公司股票送转财务效应的文献大多是从信号传递假说出发，仅仅研究了股票送转对公司盈利能力的影响。一些学者基于信号传递假说研究发现，公司进行股票送转意味着未来有较好的财务业绩。Yagüe,Sala和Fuentes的研究结果表明在上市公司宣告公积金转增时，投资者会向上修正股票价格并提高对公司未来业绩的预期[1]。Lukose和Sapar也发现，与不支付股票股利的公司相比，支付股票股利的公

6、司的股票收益和经营业绩更好，这一结论与信号传递假说一致[2]。Huang,5You和Lin研究了送转比与业绩增长之间的关系，发现只有在股票股利和现金股利相结合的方式下送转比与支付股利后的业绩增长之间才存在显著正相关关系[3]。国内方面，林海[4]及刘文军和赵亚娟[5]的实证分析均支持股票送转提高了上市公司未来的经营业绩的观点。也有学者认为，上市公司进行股票送转不能有效提高公司业绩。Araujo,Moreira和Tsuchida分析了信号传递假说的局限性，发现股票送转既可能对收益造成正面影响，也可能造成负面影响[6]。阎大颖[7]以及阎大颖和窦森[8]考察了中国上市公司首次

7、股票送转后的公司业绩，发现首次进行股票送转的公司在股票送转前后短期内业绩相对较好并产生积极的市场效应。但是从长期来看，盈利能力与增长能力均明显下降。同时，阎大颖和窦森也发现公司实施股票送转后资产流动性得到显著改善[7,8]。还有学者将股利支付水平增加、减少或者不变三种情况进行对比分析，发现上市公司提高股利支付水平能够向投资者传递利好消息，公司收益会有所改善，降低股利支付水平将起着相反的作用。Jagannathan,5Stephens和Weisbach发现提高股利的公司会有更高的经营收入和非经营收入，而股利下降会使企业的绩效下降