资产证券化结构分析

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1、中山大李李很份皿，20(”年第24卷第6期SUNYATSENUNIVERSITYFORUM,Vol.24No.62004心.心.喊，.丈.C.《》.0.(.《>.咤.().心，心.咤心心.心心0.七.0卜当.令.合.).心.心.‘乡，》.佗.叼.C，《).心.心.心俐乡.砍).‘J.心.0.代冲资产证券化结构分析‘缪平(深圳中科智担保投资有限公司，广东深JJI)518000)摘要:资产证券化是70年代末兴起的一种创新金融工具，通过向市场投资者发行证券，将由银行贷款、公共事业收人、贸易应收款等金融资产的组合进行处理与交易，最终实现融资的过程。它既是一种创新金融工具，又是金融机

2、构改善金融资产质量，分散信用风险，提高资本充足率，提高系统安全的一种创新金融技术。现已被一些发达国家广泛应用，我国在这方面也处于积极探索之中。其中，1997年珠海市政府通过与摩根斯坦利合作，成功为广州到珠海的高速公路发行了ABS以筹集资金。2000年中国国际海运集装箱(集团)公司与荷兰银行合作签署《应收账款证券化项目协议》。这是我国在资产证券化探索方面迈出积极的一步。但从总体上来说，我国对资产证券化的研究利用还很不够。本文将试从资产证券化的结构方面进行探索性分析。关键词:资产证券化;结构分析中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1007-1792(2004)06

3、-0192-07一、资产证券化的含义、理论基础资产证券化是指创立主要由资产担保的证券的过程。资产权益者将一部分流动性较差的资产，经过特殊构造，形成一个组合，使这组资产能够产生稳定的现金流，而经过对这组资产提高信用等级，转换为在金融市场上流动性较好的证券的一种金融技术。发行的证券称为以资产支持的证券(Asst一BackedSecuritie，简称:ABS)o传统的融资方式是以资金需求方的整体信用状况为基础发生的资金借贷行为，而资产证券化是以特定的一组金融资产未来产生的现金流收益权为信用基础，将非流动性或流动性较差的资产创造出流动性较强的证券，使得流动性较差的资产也能够进人到金

4、融市场上流通、交易，加速优化了社会资源的有效配置。二、资产证券化涉及的金融市场结构通过资产证券化使非流动资产能够流动起来，主要依赖于金融市场三个创新结构:资产组合结构;破产隔离结构;信用增级结构。1.资产组合结构带收稿日期:2004一08一22作者简介:缪平，中山大学岭南学院研究生课程班学员，现在深圳中科智担保投资有限公司工作。资产证券化原始产生于对贷款中的风险与收益要素进行分离、重组，使其重新定价和有效配置，从而为参与各方都创造收益。资产证券化这一功能首先是通过创造一个有效的资产组合结构来实现的。一组贷款于一笔贷款的风险收益有着明显的不同，尽管组合结构中的风险收益是取决于

5、每一笔贷款的风险收益，但是在大数定理的作用下，整个贷款组合结构中的风险收益的变化却会呈现出一定的规律性。根据对历史数据的把握，对整个资产结构组合中的现金流量的平均数作出一个可信区间估计，可以有效的规避贷款中的提前偿付风险、信用风险等。这也是资产证券化的理论基础之一。资产证券化组合具有以下特性:(1)抵押资产分散性。进行资产证券化的资产组合在地域上一般都具有分散型的特征，组合的资产池中用作抵押的资产若遍布各个地区，那么这个资产组合将是非常理想的证券化资产。若用作抵押的资产集中在某一特定区域，那么当这一地区的经济在未来某段时间内发生问题时，可能会发生风险集中的问题，损害投资者的

6、利益。(2)资产组合规模性。构建一个资产组合是需要成本费用的，构建的证券化资产组合规模越大，则可以使成本费用更大程度的分摊到证券化过程去。通过扩大资产组合规模，可以有效地将法律费用、审计费用、承销费等进行分摊，从而降低资产证券化交易的构造成本，减少单位资金的成本支出，增加各方的收益。(3)盈利可预测性。证券化资产的组合中的资产一般都具有某种特质，根据这些特质对其产生的现金流进行预测，以及对其产生的风险进行评估和定价。例如按照贷款的期限，将期限为巧年的资产放在一个资产组合中，比把各种不同期限的资产放在一个组合里更好预测资产未来的现金流。同样，也可以根据利率等进行资产组合。通过

7、将具有不同特质的资产进行过滤、分类、组合，就使整个资产组合的未来现金流更容易被预测。同时根据投资者对证券化资产的期限、利率等不同的偏好，因此将不同类别的资产装进不同的资产组合能够创造出对投资者具有吸引力的不同类型的证券化产品。通过将具有某种特质并在地域分布上呈现出一定多样化的资产组合成为具有特殊结构的资产组合，就能够根据资产的历史数据，利用各种风险模型测算出该资产的违约概率，再根据违约概率对资产组合进行风险定价，从而测算出较为精确的资产担保正确的收益率。2.破产隔离结构构造资产证券化交易结构时，这组资产证券化结构要