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《论实体企业应收账款资产证券化的风险与定价_张文强》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、么又刃年第期,总第期小扮研忆论实体企业应收账款资产证券化的风险与定价张文强西安交通大学经济与金融学院,西安以又摘要应收账款资产证券化作为实体企业一种新兴的结构融资方式,微观上拓宽了企业的融资渠道,有助于改善企业的财务状况,宏观上则可以进一步完善和丰富我国的资本市场。本文在剖析实体企业应收账款资产证券化特点的基础上,重点研究了应收账款资产证券化的主要风险,并对其进行量化分析,以探索在当前次贷危机影响下应收账款资产证券化风险定价的新思路。关扭词应收账款资产证券化风险定价分类号文献标识码文章编号一以犯一一、引甲吉忍这轮由美国次贷引发的全球性金融危机,正以各种链条
2、向实体经济传染。全球经济衰退已成定局,并正有向经济危机全面扩散的趋势。在这“年以来全球最大的经济地震”美联储前主席格林斯潘语中,我国宏观经济虽然由于各种原因未受到重大冲击,但影响还是相当明显。到目前已连续五个季度下降,出现自年以来的首次个位数增长上证指数从年月份开始,在一年多的时间里,最深跌幅超过长三角、珠三角这两个中国经济最为活跃的地区,在年内倒闭的中小企业达到万多家。为应对这次危机,我国将宏观调控目标从“防过热、防通胀”调整为“保增长、控物价”。具体政策也从“从紧的货币政策和稳健的财政政策”调至“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”,但面对这次前所未有
3、的资产减值和信心危机,国内金融机构还是收紧了信贷,真正创造使用价值的实体企业,遭遇更为严峻的资金压力和沿产业链扩散的市场压力,许收稿日期刃一一作者简介张文强,西安交通大学经济与金融学院博士研究生。作者感谢匿名审稿人的宝贵意见。当然,文责自负。么洲刃年第期论实体企业应收账软资产证券化的风险与定价多企业应收账款高企,流动资金紧张,生产难以为继,从而形成这场危机实际的杀伤力。实体企业应收账款资产证券化作为结构化融资的一种,是指实体企业将其持有的缺乏流动性但具有未来现金流的应收账款,构造和转变成为资本市场可以销售和流通的金融产品的过程,它是资产证券化的一种特定形态
4、。由于它属于实体经济领域,又有真实销售背景作为支撑,因而较之于信贷资产证券化及其衍生产品更趋稳定。为此,本文以我国实体企业应收账款为对象,在剖析实体企业应收账款资产证券化特点的基础上,针对当前次贷危机暴露出的问题,重点研究应收账款资产证券化的主要风险,并对其进行化分析,提出应收账款资产证券化融资的核心环节—产品定价的改进型模型,以探索在当前次贷危机影响下实体企业应收账款资产证券化风险定价的新思路。二、我国开展实体企业应收账款资产证券化的基础一次贷危机的启示起源于美国金融机构的资产证券化,目前已成为美国资本市场上与债权融资、股权融资并列的第三种主流融资工具。
5、据美国债券市场协会统计,资产证券发行余额从年的亿美元增加到年底的万亿美元,目前市场规模已远远超过美国公债、公司债及市政债券,成为美国目前最大的固定收益品种。在这些证券化产品中,住房抵押贷款证券一丽发行余额为亿美元,约占当年全部证券化产品的,其余为资产支持证券一。产品。年由于次贷危机的冲击,发行余额首次出现下降,为亿美元,比年下降了。总体来看,资产证券化业务在全球的发展和重创过程可以概括为四个阶段资产证券化的发展阶段发展阶段隽瑟黯镖弈腮瓷默鬃次证贷券危化机检爆讨发起始时期世纪年代末世纪年代中期世纪年代初年整个证券化资产类型住房抵押贷款“滥鬓卡实黑黑彝”产从品
6、及其扩衍散生至品地域范围美国欧美发达国家发达国家和新兴市场从美国开始扩散至全球在第四阶段,随着美国次贷危机的逐步显现、传播和扩散,资产证券化设计中的问题及违规操作的后果也逐渐暴露出来。放松风险控制,降低对基础资产的选择标准,过分打包分层、系统内信用增级,过度衍生,设计带有“诱惑利率”的次贷产品,是这次危机的系统性风险漏洞。因此,如何对这一做过重要贡献的金融工具做技术性的改进,是除加强监196今扮研屯总第期管、严格操作以外的内在性核心命题。在这项命题中,由于实体企业在其应收账款资产证券化中不像金融企业一样受巴塞尔新资本协议的约束增加风险拨备,而完全依靠基础资
7、产未来的现金流,因此在其整个交易结构的核心环节—定价中,充分考虑风险因素便显得尤为重要。二我国进行资产证券化的法规基础和实践基础相对来讲,我国资产证券化的起步较晚,但在监管方的大力推进和金融机构的积极参与下,我国资产证券化经历了一场从无到有,快速发展并不断突破的过程。年月,第九届全国人大常委会通过并公布实施《中华人民共和国信托法》。其中第巧条和第条规定,在委托人将特定资产设定为信托财产后,该特定资产可以与委托人和受托人的固有资产实现风险隔离。从而为我国开展资产证券化业务提供了基本法律依据。年月,央行和银监会联合公布了《信贷资产证券化试点管理办法》,为我国银
8、行业金融机构开展信贷资产证券化确定了基本交易结构。其后,央行、银监
