中国股市资本资产定价模型的有效性研究

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1、CHINACOLLECTIVEECONOMYliJ资本资产定价模型的中国股市?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net赵欣宇?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsrese

2、rved,http://www.cnki.net?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net最大化摘要：CAPM的资本资产定价模型自提出以来经历了实证研究，国内外许多学者旨在证明该模型是有效的。文章选取时间序列静态检测的50支股票在上海和深圳两个市场测试CAPM模型在中国股票市场的有效性。结果表明，非系统因素对中国股市的影响较重，平均收益不能由P完全解释，因此不能说明CAPM模型假设对于中国股市的有效性。关键词：CAPM实证检验；P值；中国股市；

3、有效性—、弓I言(一）资产定价理论背景资产定价理论源于马柯威茨的资产组合理论。1952年马柯威茨在《金融杂志》发表了《〈投资组合选择》这篇意义非凡的论文，他在论文中确定了最小方差资产组合的思想与方法，开创了投资组合理论的先河。在此基础上，夏普(Sharpe,1964)、林特纳（Lintner,1965)和莫辛（Mossin,1966)推导出了资本资产定价模型（CAPM)。(二）资产定价模型的假设条件资产定价模型是建立在严格的假设条件基础之上的。假设1:所有资产价值均不小于零。假设2:市场是完备的，换句话说没有交易费用和相关的税，并且所有资产均为无限可分的。假设3:市场有足够的投资者，

4、而且他们想要的东西可以按照市场价格购买和出售任何数量的任何资产。假设4:市场只有_个无风险借贷利率。假设5:信息在市场中是公开的、完整的。假设6:所有投资者都是风险厌恶者，并且都具有不满足性。假设7:所有投资者都追求期末财富假设8:投资者对证券的风险、收益、证券间的关联性预期完全相同。假设9:投资者都依赖期望收益率评价资产组合的收益率，依赖方差或标准差评价资产组合的风险水平。假设10:_个理想化的市场实质是认为一个理想的市场应该是完整的，无摩擦，资源配置是有效的。当然，理想的市场在现实中并不存在，但我们可以放松这些假设，并发现松弛后的假设不会影原始的基本结果。同时，随着科学技术的发展

5、，特别是信息技术的发展，真正的市场正在逐步接近这一理想的市场。假设6〜9是关于投资者的假设，其中风险厌恶是最具代表性的，我们并不否认市场中存在风险偏好的投资者，这些假设条件赋予了我们选择投资者的一个标准。(三）资产定价模型基于以上假设，CAPM模型可以表达为以下的形式，即E(Ri)=Rf+3ix[E(Rm)-Rf]Cov(Ri，Rm)Var(Rm)其中E(Ri)表示资产i的期望收益；Rf表示无风险借贷利率；E(Rm)表示市场组合期望收益率。CAPM模型主要描述单个股票或投资组合收益之间关系的系统风险率，也是无风险收益率和风险溢价的和。如果将CAPM应用在中国的话，可以使用此简化模型来解

6、决投资组合理论应用于大规模计算所面临的困难。证券投资CAPM理论基?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net中国集体经济55?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsrese

7、rved,http://www.cnki.net财税金融?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net?1994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved,http://www.cnki.net表150支股票P值、