银行间市场步入宏观效率时代

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1、银行间市场步入宏观效率时代中国银行间债券市场砥砺前行20年，如今国际投资者入市和新品种、新机制诞生都在提速，特别是与中国宏观经济日益紧密相连的人民币利率交易，犹如航海时代的新大陆等待千帆竞发。但与以往不同的是，未来的微观市场运行和利率市场化改革将是在更追求宏观效率的背景下进行的。1997年6月，根据国务院的部署，中国人民银行牵头成立银行间债券市场。当建设银行的张铮和民生银行的赵晶磊小心翼翼敲下键盘达成第一笔现券交易，银行间债券市场的发展就此拉开大幕。“第一笔交易是国债0696,票面利率11.83%,5000

2、万元，价格109.88,（到期收益率）10.2%起。”中国外汇交易中心（下称“交易中心”）市场二部总经理崔嵬对《证券市场周刊》记者介绍说。20年的发展亦冇波折，但统计数字反映出每年市场的深度和广度都和上一年不可冋日而语。2016年，银行间本币市场成交总量836万亿元，同比增长35%;其中,现券买卖、信用拆借、债券借贷增长率接近或超过50%，分别达到127万亿元、96万亿元和1.7万亿元；回购市场交易量600万亿元、增长超过30%；利率互换也有20%的增长，全年交易10万亿元。在这一年，本币市场成员数1658

3、1家，增加5702家，境外机构共405家，增加109家，资管业务的发展使非法人账户已经占据了半壁江山。银行间新人入市络绎不绝，以至于交易中心对木币交易员的培训供不应求，“基本上每期课程名额不到两分钟就被抢完了。”学习名额有限令崔嵬被调侃称需要增加有效供给。全球金融市场的车轮缓缓驶入东八时区，银行间债券市场的扩大、开放和创新是否会以更快的速度继续下去呢？央行副行长潘功胜在2017年“两会”记者会上表达过，屮国债券市场的幵放不着急，要稳健地走下去。另据《证券市场周刊》记者了解到，央行有关人士近期在一次会议上对市

4、场核心成员指出，当前债市要把防控风险放在更为重要的位置，特別是杠杆风险，关注点要从数量指标转向质量指标。“市场微观个体的效率未必会带来宏观效率，当前两者之间会有些许差异，下一步更需要追求整个市场的宏观效率。”该人士称。交易巾心是银行间市场品种和交易机制创新的前台，也是核心基础设施之一，兼具货币政策传导和宏观市慎实施的职能。2017年，在货币政策转型期和宏观审慎的框架下推进债市开放与创新，必然需要求得微观与宏观效率的平衡。同样基于这种新平衡，宏观激励机制将会有所不同。身为主角，市场成员们也理应更为清醒，书写了

5、20年的长卷方才刚刚展幵。完善中国基准利率体系中国货币政策框架从数量型为主向价格型为主的转型早就在探索，但是政策利率在调节资金供求和经济主体行为屮起到明显作用是这两年的事。“政策转型伴随着或者说内生着上海银行间同业拆借利率(Shibor),回购定盘利率、存款类机构间回购利率(DR)、债券收益率曲线体系、贷款基础利率(LPR)等为代表的金融市场基准利率体系的不断健全和完善。”崔嵬对木刊记者说。基准利率的培育需要一个有足够深度和广度的金融市场。例如，同业存单市场的发展就进一步提升了Shibor的基准性，特别是S

6、hibor中长端的基准性。此外，利率互换市场的发展则将回购定盘利率的基准参照作用延长至5年以上。然而，不同的基准利率各有各的作用，也各有各的局限性。在上述基准利率中，Shibor期限完整，回购定盘利率紧贴短期市场，债券收益率曲线同时体现信用利差，这些均属于银行间市场基准利率，尚较少应用于存、贷款定价。LPR是贷款基础利率，但主要随人民银行存贷款基准利率调整而调整，波动较少，未能全面反映银行资金成本的变化，且目前仅10家报价行应用于部分贷款。这些问题影响了货币政策操作通过市场基准利率句实体经济传导的效率。“发

7、挥市场机制在利率形成和资源配置中的决定作用，就需要进一步丰富货币市场、债券市场品种，扩大参与者范围，完善包括交易、清算、结算在内的市场基础制度安排。在信贷市场上，可以考虑逐步缩减合并人民银行发布的存款基准利率，鼓励市场主体合理、自律定价。”崔嵬建议说。利率市场化改革是一次系统工程，人民银行是利率政策主管部门，但也需要相关部门相互配合，协同推进。目前诸如地方融资平台、房地产企业等软约束主体对于利率变化并不敏感。要使市场主体对政策利率调整做出灵敏反应，就需要有关配套政策跟上来解决财务软约束的问题，建立完善的市场

8、退出机制和不良贷款处置机制，可能同时也需要推动相关要素价格改革。用基准利率引导银行资产负债管理货币市场利率分层传导，影响资金拆入机构的负债端。崔嵬对本刊记者称，交易屮心下一步会完善Shibor报价形成机制，强化质量考核，夯实其货币市场基准利率的地位；同时，健全银行间市场存款类机构以利率债为质押的回购利率，为各类产品定价提供有效参考。质押回购每天成交几千笔，流?有宰芰可现鸾7°呦蜃郧笃胶猓?但边际上的“水源地”仍是