浅谈美国次债危机发生的原因及其对我们的启示

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1、浅谈美国次债危机发生的原因及其对我们的启示马小红（河南省工业学校河南郑州450000）F13A美岡次级房贷危机（以下简称次贷危机）自2006年春季开始逐步显现，2007年初逐步加剧，到2008年底，美国股市主要股票指数下跌20°%，其次级住房抵押贷款和以它为基础资产的债券开始全面爆发危机，引发美国的金融危机，以至于演变成世界性的金融大危机。这既有次级住房抵押贷款大量违约导致以其为基础资产的衍生产品一一次级债的危机的原因，也有证券化木身潜在风险的原因，而后者是更为重要的原因。信用风险被从信贷市场转移到了证券市场，而资产证券化扩大了金融危机

2、的危害范围。笔者拟通过分析美国次贷危机发生的原因，提出加强金融监管，防控资产证券化中信用的风险，推动我国资木市场的改革和发展，走稳健发展和可持续发展之路。一、次债危机的直接原因次级住房抵押贷款违约是次级债发生危机的直接原因。由于借款人无力偿还住房抵押贷款的木息，导致现金收支账户也无法向次级债的投资者按期支付木金和利息。在这次美国次贷危机中，导致住房抵押贷款违约的原因有以下几个方面：（一）贷款对象的资质差其贷款对象的资质比不上优质和次优抵押贷款。次级住房抵押贷款的贷款对象主要是少数族裔、职业不稳定者、教育程度低下者，他们未来的收入木身就充

3、满不确定性，当他们无力支付住房抵押贷款的木息时，以次级住房抵押贷款为基础资产的债券也就失去了还木付息的来源。（二）美国利率走高美联储从2001年初实行宽松的货币政策，联邦基金利率不断下降，直至2004年幵始进入上升通道。融资成木较低有利于推动贷款规模增加。从2004年6月底起，美联储改变了自2001年初实行的宽松的货币政策，逐步提高联邦基金利率，2004年中期至2006年美联储共计加息17次，随之带动抵押贷款利率的逐步爬升，借款人还款压力增人。次级住房抵押贷款借款人的资质本来就较差，尤K是对选择可调整利率抵押贷款的借款人，利率重置后的贷

4、款成本明显超出其承受能力。（三）房价的下跌次级住房抵押贷款债券更多的是依靠房价的不断上涨作为支付本息的保障，而不是依靠借款人的还款能力为其提供稳定的现金流。在房价上涨时期，房价坚挺，可以通过出售房产或以价值坚挺的房产作为抵押继续再融资，来归还住房抵押贷款。房价一旦下跌，资产缩水，无法通过再融资来偿还前期贷款，即便折价出售也很难找到买家。二、次债危机的深层次原因直观来看，次级住房抵押贷款的大量违约导致了以苏为基础资产的次级债无法按期偿付，归根结底是违约风险。但住房抵押贷款证券化产品潜在的的风险是次债危机的深层次原因。我们通分析对美国贷款发

5、放机构、资信评估机构、最终证券投资者所处的三个环节，可以找到美国次债危机发生的深层次原因。（一）贷款发放机构1.信托机构被设计成一道防火墙，影响对借款人的资信和偿还能力的了解。从资产证券化的程序可以看到，贷款从发放机构剥离到充当特殊0的载体的信托机构后，这些充当特殊0的载体的信托机构被设计成一道防火墙：一方面，它保护了在贷款机构出现财务困难时，任何债权人也无法对这批剥离出去的证券化贷款提出追索要求，资产被置于贷款人的破产程序之外；另一方面，当这批证券化的资产后来发生违约风险、无法偿付本息吋，最终投资者也不得向贷款人追索求偿，这就使贷款发

6、放机构的受益与它所发放的贷款的风险被隔离开来，不去或难于仔细甄别借款人的资信和偿还能力。2.贷款人发放住房抵押贷款争夺市场分额的动机加大了风险。贷款人通过信托机构发放贷款，.其打包证券化后出售，仿佛成为一个自动循环的过程。可以如此方便快捷地将贷款证券化，加上每发放一笔贷款，贷款人都可以收取一笔费用，于是贷款人发放住房抵押贷款争夺市场分额的动机进•-步增强。1.最终的投资者对借款人不能实施有效的风险监控。由于借款人与最终的投资者的信息传递过程较长，而且每次证券化是将很多单个借款人的贷款打包到一起，除非所冇借款人或绝大部分借款人同时发生违约

7、风险，否则短期内即使部分借款人出现违约风险，风险不会马上暴露。因此，贷款机构在风险管理意识不够强、在可以如此方便地将贷款从资产负债表中转移出去的条件下，不顾资信地不断审批次级住房抵押贷款的欲望自然会膨胀。（二）资信评级机构评级机构这个具备专业资质的独立第三方，未能事先准确向公众提供评级信息。其主要原因如下：1.资信评级机构的商业模式影响了其提供公正的资信评估服务。资信评级机构向受评对象收取评级费是美国资信评级机构主要的利润来源。迫于受评企业的压力或者为了追求市场分额，评级机构可能会夸大评级结果。而且评级机构往往向受评企业推销各种附加服务

8、，这更会影响评级机构最终提供的评级结果的公正性。由于信息的不完全，外界事后很难判别评级机构是否严格遵照了评估标准，事后监督的成本也过高。2.最终的证券投资者获取借款人的信息成本高。整个资产证券化流程中，最终