家族因素、高管激励与企业绩效——基于我国家族类上市公司的经验证据

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1、家族因素、高管激励与企业绩效——基于我国家族类上市公司的经验证据胡援成樊嫱江西财经大学本文以2006^2014年我国屮小企业板家族类上市公司为样本，采用非平衡面板数据的广义矩估计方法（G丽），探讨家族因素和高管激励对企业经营缋效的影响。实证研究发现，在企业高管激励过程巾，实施高管薪酬激励和股权激励对企业绩效均有显著的推动作用，但家族成员在高管中的参与度和家族权威这两个因素对企业的经营缋效均具有显著的负面影响，家族权威的存在或过于强化会在一定程度上弱化高管激励对企业缋效的作用。关键词：家族权威;高管激励;经营绩效;家族类上市公司；基金：国家自然基金项目（项目批准号71172192）

2、的资助引言如何实施高管激励以期提高企业绩效，一直是企业公司治理中处理委托代理关系的一个难题。不同类型的企业，此问题也肯定有不同的表现。家族类企业的表现又是如何呢，这是我们感兴趣的一个关注点。在我国，除了数量极多的小规模家庭作坊式企业或者单一业主制企业，也涌现出较多规模较大的合伙制企业、共有制企业，乃至公开上市的屮、大型家族类上市公司。在上市前，家族类上市公司通常由家族成员牢牢掌握控制权，CEO和董事长都由创业者或者其亲属担任，企业完全是创业家长权威式管理。当公开上市后，家族类上市公司随着流通股权的加入，其家族股权必然或多或少会被稀释，其家族的控股权威也会受到影响。随着我国家族类上

3、市公司的数量不断增多，家族类上市公司的公司治理问题也越来越引起人们的关注。由于家族类上市公司中的高管通常是由家族成员和非家族成员混合构成，存在着不同性质的高管间利益不一致等诸多问题。根据委托代理理论，委托人为了让代理人更好地为企业效劳，通常会对其实行激励以促使其更好地投入工作，而对企业的高管实施激励则会直接影响企业的经营绩效。•中薪酬和股权这两种高管激励方式是影响公司经营缋效或价值的关键因素。关于高管薪酬激励对家族类上市公司经营绩效的影响，M内学者的评价多是正面的。杨龙志（2007）以家族类上市公司中管理层薪酬代表管理层的经营能力，研究显示，管理层获得的薪酬越高，公司经营绩效越高

4、。于健南、石本仁（2008）采用因子回归法研究家族类上市公司治理与缋效的相关性，也发现高管薪酬与公司业绩呈显著正相关关系。许永斌和郑金芳（2007）的研宄也认为，在我国，家族成员积极参与企业管理能改进企业绩效，而业绩较差的公司则主要屌于控股股东间接拥有公司股权的公司。关于家族因素是否会影响企业价值，这方面的研宄比较多，正面和负面的结论都有。Joheinnisson&nuse（2000）认为，在家族类上市公司屮，家族成贝比较注重企业的长远发展，其参与高管团队有助于员工工作效率的提高进而使企业能够在较低的管理交易成本下运作，提升企业价值。唐清泉（2002）的研宄表明，董事长或总裁权威

5、有助于将分散的家族成员凝聚在一起，确保组织的有序性从而提升企业的价值。王明琳和周生春（2006）也认为，以业主为权威的家族成员治理机制有助于降低代理成本，提高企业市场价值。Claessens等（2002）研究了8个东亚经济体1301家上市公司大股东的控制权和现金流权与企业价值的相互关系，发现现金流权对企业价值有正向激励效应，而当大股东的控制权超过其现金流权，则对企业价值有反向阻隔效应。苏启林和朱文（2003）、贺小刚和连艳玲（2009）研宄了我国家族类上市公司的家族控制和家族权威对企业价值的影响，揭示丫家族因素在公司治理效率影响屮的差异。李欢、徐永新（2014）研宄了家族企业去家

6、族化与企业价值的关联，发现家族因素的消极影响亦即去家族化水平越高，企业价值也越高。在股权结构安排方面，家族类上市公司通常呈现出“一股独大”的现象，即由家族成员掌握企业的绝对控股权，而非家族成员却只冇少数人拥冇家族类上市公司股权的很小比例。这种以业主为核心的家族权威治理机制使得家族类上市公司和非家族类上市公司在公司治理方面可能出现本质的区别，家族成员的“旱涝保收”，侵占非家族成员的利益，对优秀职业经理人进行排斥等所表现出的家族权威可能会在一定程度上影响企业绩效乃至削弱实施高管激励对企业绩效的推动作用。储小平（2002）研究认为不能真正吸纳社会管理资源是家族类上市公司陷入困境的根本原

7、因。魏志华、吴育辉、李常青（2012）特别分析了家族控制、双重代理冲突与现金股利政策的关联，发现家族类上市公司具有相对消极的现金股利政策。尽管国内外学者对家族类上市公司进行了许多研宄，但这些研宄主要是集中在薪酬激励与企业绩效以及家族因素与企业价值的关系等方面，而对于家族因素是否影响高管的薪酬激励和股权激励，并通过二者关联最终影响企业绩效，这方而的具体研宂尚不多见。本文拟以两种高管激励方式（薪酬激励与股权激励）作为切入点，将家族性因素、高管激励与公司经营绩效纳入统一的分析框架，重点