预期管理对防范系统性银行危机的启示

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1、预期管理对防范系统性银行危机的启示　　中图分类号：F830.3文献标识码：A：1674-2265（2016）05-0012-05　　一、债务泡沫危及银行业系统性安全　　次贷危机以来，在长期的超低利率和非传统货币政策刺激下，全球经济积累了更加巨大的债务泡沫。2008年金融危机时，债务泡沫约为80万亿美元，截至2015年12月，该泡沫已经达到100万亿美元，衍生品市场信用债务泡沫超过555万亿美元，金融系统面临着巨大的压力。同时，从全球主要经济体的债务占GDP比重来看，除德国、巴西、印度和俄罗斯外的大部分经济

2、体债务比重都高于200%。其中，日本最高，达到400%；美国居中，为233%（见图1）。　　与美日等国相比，我国实体经济部门债务结构存在明显的差异。居民债务和政府债务占比相对较小，而非金融企业债务占比过大，达到123.1%，在主要经济体中非金融企业债务占比最高。另外，根据《中国国家资产负债表2015》报告显示，我国整体资产负债率为49%，经济整体杠杆率从2008年的170%上升至2014年的235.7%，攀升较快。其中，实体部门的杠杆率从2008年的157%上升至2014年的217%，金融机构部门杠杆率由

3、2008年的13.3%上升至2014年的18.4%。因此，无论是从横向国别比较来看，还是从纵向时间比较来看，我国非金融企业过高的债务压力已成为制约企业发展、威胁经济金融安全稳定的重大风险因素。　　我国非金融企业债务主要有三个：一是银行传统信贷，二是金融市场债务工具发行，三是影子银行的信用融资（主要包括信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等）。根据央行公布的金融机构本外币信贷收支表和信托业协会公布的数据，截至2014年末，非金融企业债务总额为94.93万亿，其中贷款61.8亿，债券存量11.69万亿、信托

4、贷款5.35万亿、委托贷款9.33万亿、未贴现的银行承兑汇票6.76万亿。可以看出，除企业债券外的各类贷款占非金融企业全部债务的87.69%。债务重压之下的非金融企业给商业银行的盈利性、安全性、流动性造成显著负面影响。　　著名货币经济学家明斯基（HymanMinsky）认为，对冲融资、投机融资和庞式融资是企业债务融资的三种方式。一般而言，经济体中的投机融资和庞氏融资比重较大。采用这两种融资方式，意味着企业收入只能偿还利息或不能偿还利息，债务不断叠加，必须进行再融资或变卖资产或抵押物，以致杠杆化现象越来越严

5、重。在投资回报率（ROI）不断萎缩的情况下，对冲融资会大量转换成投机融资，而投机融资会大量转换成庞式融资。当这种情况达到一个临界点，资产或抵押物价格会出现大面积大幅度跳水（Haircut），坏账大面积产生，信用或债务链条断裂，触发银行危机。　　据中国银监会发布的2015年第三季度主要监管指标数据显示，2015年第三季度商业银行平均资产利润率为1.20%，同比下降0.15个百分点；平均资本利润率16.68%，同比下降3.11个百分点。五大行公布的季度财报显示，2015年前三季度，工商银行、建设银行、农业银行

6、、中国银行、交通银行净利润增速分别为0.59%、0.66%、0.51%、0.31%、1.01%。与此同时，商业银行的不良贷款率指标显著恶化。中国银监会发布的主要监管指标数据显示，2015年第三季度末，商业银行不良贷款余额11863亿元，较上季末增加944亿元；商业银行不良贷款率1.59%，较上季末上升0.09个百分点。从五大行发布的2015年三季度财报可以看到，五大行的不良贷款率均有不同程度上升。其中，工商银行不良贷款率1.44%；建行银行不良贷款率为1.45%；农业银行不良贷款率2.02%；中国银行不良

7、贷款率为1.43%；交通银行不良贷款率为1.42%。　　在实体企业债务压力和信用风险持续增大的趋势下，防范银行业出现系统性危机，已成为一个不容回避的问题。凯恩斯理论作为宏观经济的创始理论和应对经济萧条的主流经济理论，在运用财政政策和货币政策来防范系统性银行危机、化解金融风险方面有非常大的借鉴意义。　　二、凯恩斯恐慌性心理因素理论和货币非中性理论　　（一）凯恩斯恐慌性心理因素理论　　基于风险的传导性，系统性银行危机往往伴随着一种恐慌情绪。“向来对于‘恐慌’之解释，都侧重在利率上涨方面；利率之所以上涨，则因商

8、业及投机两方面对于货币之需求增加。这个因素，固然有时可使事态严重化，偶尔也引起恐慌，但是我认为，一个典型的（常常是最普通的）恐慌，其起因往往不是利率上涨，而是资本之边际效率突然崩溃。”　　凯恩斯所谓“资本之边际效率”，是指资本资产的预期报酬率，他强调“所谓资本之边际效率，乃就资本资产之预期收益及其当前供给价格来下定义的，故资本之边际效率，乃以钱投资于新资产，所可预期取得之酬报率（rateofreturn），而与历史陈迹――即在