影视并购公司高估值及市场风险管理应对

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1、影视并购公司高估值及市场风险管理应对　　近年来影视行业成为资本市场的焦点之一，同行业公司之间并购火热，不少传统行业的公司也希望通过并购热点的影视娱乐板块，为企业注入新元素以扭亏为盈。以道博股份为例，2015年2月17日，道博股份成功受让强视传媒100.0%股权，交易总价6.59亿人民币，完成公司自1998年登陆上证所以来的第四次转型。而在并购案完成后，道博股份的股价一路飙升，从并购前长期维持的每股9元左右上升至最高的每股75元，并且，公司2015年市盈率高达242倍，归属于母公司所有者的净利润较上年增长5504.33%，这些都引起市场对其的追捧，即使受到市场波动的

2、影响，道博股份股价也始终维持在50-60元的高位。然而，市场对于影视行业的热捧不禁引起我们的担忧，影视并购公司的高估值是否存在风险？公司在并购完成后应该怎样对市场风险进行管理以保持公司价值？这些问题都值得我们一探究竟。　　一、影视公司高估值现象分析　　从2013年起，资本与娱乐的结合催生了影视行业的并购热潮，2014年发生63起影视公司并购案，涉及资金近550亿元；2015年影视行业并购总额达507.78亿元。由于目前针对影视公司的估值方法基本上只有一种，即看PE（市盈率）和EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润），因此影视公司的高估值现象主要体现在市盈

3、率、股价以及并购溢价率三个方面。　　（一）行业市盈率远超市场平均　　根据我国沪深两市电影与娱乐行业25家上市公司的数据，截至2016年4月6日，行业市盈率总体高于市场，平均市盈率在76.25倍，而其上属的文化传媒行业平均市盈率为60.69倍，同时段A股指数与深证成指滚动市盈率分别为13.08和29.25。另外，与在香港和美国上市的同行业公司相比，沪深两市25家公司的平均市盈率也远远超过前者。　　由上表可以看出，在香港上市的电影与娱乐行业23家公司平均市盈率为20.16倍，在美国上市的电影与娱乐行业26家公司平均市盈率为20.86倍，而沪深电影与娱乐行业25家公司的

4、市盈率、市净率和企业价值/EBITDA等指标均远高于前两者。　　（二）影视并购公司股价飙升　　除了前文提及的道博股份外，宝诚股份、万家文化、长城动漫、印纪传媒、文投股份等都经历了从传统行业转型影视娱乐行业后的股价快速上升，其中，宝诚股份在进行重组之前主营业务为钢材贸易，股价长期维持在20元左右，2015年通过重组后股价一路飙升，最高达91.80元，目前股价维持在50-60元；万家文化重组前主营房地产开发与经营，股价基本在20元上下波动，2015年4月发布转型公告后，公司股价当月涨幅达74.42%，股价最高达75.50元。这些现象都体现出了资本市场对于影视娱乐行业的

5、极高关注。　　（三）并购溢价率高企　　据Wind资讯数据统计，2013至2015年我国电影与娱乐行业共完成145起并购，总金额达851.76亿元，其中大部分为高溢价率并购。例如，2013年天舟文化以高达2101.12%的并购溢价率收购神奇时代100%股权；高金食品2014年宣布以股权作价60.12亿收购印记传媒，同比印记传媒6.29亿账面价值增值高达856.45%；2015年11月，华谊兄弟更是以10.5亿元收购冯小刚持股公司东阳美拉70%的股权，而东阳美拉注册资本为500万元，即并购溢价率高达10万倍；2016年3月28日，唐德影视发布公告称将收购范冰冰名下爱美

6、神影视51%的股权，而这家公司2015年才成立，注册资本也才300万，但根据重大资产重组认定标准，收购价可能高达到8亿元。　　二、影视并购公司高估值原因分析　　（一）影视娱乐行业具有高附加值性　　由于影视娱乐行业创造出的产品是各类影视作品，不同于普通产品，影视作品最核心的部分是作品所赋有的能够满足人们精神层面需求的艺术价值，而这部分价值于人的脑力活动。在制作过程中，公司在知识产权方面投入巨大，创作人员对于作品的创造性贡献是最为关键的，即公司所拥有的创新人才是公司最重要的资源，而这部分资源却无法进行量化，因而无法在会计上予以体现。但在并购活动中，收购方最需要考虑的便

7、是被收购企业的人力资源状况，若被收购方拥有对市场把握到位、创新性极强的制作团队，那么收购方就可能以高溢价率完成并购。　　（二）影视娱乐行业市场预期看好　　近年来，随着国民收入的提升，大众对于文化消费的热情日益高涨，伴随着互联网的发展，文化产业迎来了发展的新时期。2012年，我国《“十二五”规划》中提出：推进文化产业转型升级，推进文化科技创新，改造提升传统产业，培育发展新兴文化产业，并将文化产业明确定位为“国民经济支柱性产业”；《文化产业振兴规划》明确要求：重点发展新兴文化业态，大力推动文化产业升级与结构优化。2010年3月，中国人民银行会同中宣部、财政部等九部委联

8、合发布《关