我国基本养老金投资运营研究综述

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1、我国基本养老金投资运营研究综述　　面对人口老龄化带来的诸多问题，国家开始实施一些措施，如延迟退休政策、养老金投入股市等。2015年8月23日，国务院颁布了《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《办法》），《办法》中明确规定了我国基本养老金投资运营实行中央集中运营，市场化投资运作的管理方式，并决定在内部组建专门对养老基金进行投资管理的部门，通过借鉴企业年金基金投资政策来规定我国养老金投资的领域以及措施。　　一、养老基金投资运营存在的问题及对策研究　　学界的主流观点认为要改善养老基金面临的财政问题，首先要尽快实现养老基金的全国统

2、筹，其次要拓宽养老基金的投资运营渠道。目前最主要的是养老金入市，而入市面临的最大问题是金融市场的不稳定性，股市波动较大，解决的途径是要完善与养老金投入股市相关的法律和法规。综合学者的观点，大致可以将养老基金投资运营存在的问题或风险分为以下几个：　　（一）金融市场不成熟及对策　　我国金融市场真正开始是在改革开放后，发展时间较短，具体表现为金融市场稳定性差，管制过紧，发展规模小，制度不健全，存在金融抑制，甚至内幕交易和违规操作时有发生。这就造成了养老基金投资存在很大风险，投资工具少等问题，且不利于养老基金选择多元化的投资工具来分散风

3、险，难以吸引养老基金投资者。　　关于应对措施，多数学者认为金融市场的风险只能在投资运营过程中尽量分散风险，政府应采取“稳健的分散投资”，以固定收益类投资为主，同时涉足股票、证券等高风险、高收益的领域，适时扩展到直接股权投资和信托投资，同时建立起风险预警机制，以便养老金能根据市场的风险状况作出相应的策略调整。也有学者基于《办法》指出养老金入市应该选择的领域如下：低估值的蓝筹股、优先股、各项基金品种。　　（二）投资运营管理不善及对策　　目前，我国政府对养老保险基金投资运营过度依赖银行和国债，但这两种方式的收益率比较低。2013年我国

4、养老金银行和国债的投资收益率为2.03%，远低于当年2.7%的CPI指数。在我国，过分强调养老基金投资的安全性，且规避风险的观念过于保守，导致我国养老基金在银行和国债所占的投资比例到70%-80%之间，而在股票、证券和债券方面所占的比例极低。　　关于应对措施，有学者认为目前市场上能够提供的高风险投资工具较少，主要有股票以及企业债券、金融债等有价证券，这些投资渠道对基金收益率贡献不足，应该开发新的投资品种和工具。而应对养老基金投资比例失调问题，可以在法律上降低对高风险金融投资工具的限制，将高风险金融工具投资比例限制在40%左右，其

5、次要克服以往厌恶风险性的投资文化和观念，通过精算，制定最优化的投资组合方案。　　（三）顶层设计和管理不完善及对策　　顶层设计和管理的不完善包括以下两个方面：一是法律制度碎片化，养老基金投入股市涉及众多的法律关系，需要建立《养老保险法》、《养老基金投资管理办法》来明确养老基金的统筹范围，养老基金的缴纳和发放，以及确定养老基金投资管理的机构及其权利和义务等①。二是养老基金管理机构泛行政化，我国现行管理机构是政府部门下设的基金管理中心，属于行政机构，充当着基金监督、管理、投资运营“三位一体”的角色，这就造成集权化和泛行政化并存。　　关

6、于解决措施，一是社会保障立，养老基金法律环境建设的当务之急是进行专门的社会保险基金立法，立法理念应坚持“高压性”与“宽容性”并存②。二是解决泛行政化的最好方法是制度的理性化，养老金管理的部分职能应该交由市场，如基金的日常管理应该交给受托人，投资运营交给投资管理人，投资比例和工具的相机调整交给市场，而行政管理部门的主要职责是规则制定、资格审查和监督等职能。　　（四）风险管理技术的落后　　现代风险管理已发展到以量化管理和模型分析为主管理技术，而我国的风险管理技术还停留在以主观经验来判断和指标的分析为佐证的层面上，我国的风险管理技术全

7、面落后，其次还缺乏用来规避和转移风险的金融衍生工具，这使得风险来临时不能得到有效控制③。　　关于应对措施，有学者提出现代风险管理的最新发展是全面风险管理，全面风险管理将企业所有的经营和管理活动为考察对象，综合分析企业现在和未来可能面临的所有风险，充分利用所有风险可以相互抵消、相互影响和相互关联的性质，借助风险识别、风险衡量、风险控制和风险融资等一套科学的风险管理方法和过程，及时有效的发现和控制那些对企业有负面影响的因素，挖掘和利用潜在的发展和获利机会。目前，VAR以及情景分析法和压力测试法已发展成为现代风险量化管理中应用最广泛、

8、最重要的方法。全球大多数养老基金和法规制定者开始把VAR方法当做全行业衡量风险的一种标准，这种方法主要运用于风险控制和业绩评估④。　　二、基本养老金运营模式和工具国际比较　　根据受托人参与的程度，可以将养老金基金运营模式分为：直接投资管理模式（美国）、部分委托管