养老金资金投资的研究综述及展望

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1、养老金资金投资的研究综述及展望［］随着中国社会老龄化程度的加深，我国养老金资金问题曰益严峻，养老金转制成本巨大，资金收支不平衡问题严重，投资收益率远低于通货膨胀率。在这种情况下，养老金投资问题成为学术界研宄的热点。文章从养老金与资本市场的互动关系、养老金进入资本市场深度、养老金投资的风险认定、养老金投资组合构建和养老金投资制度的完善五个方面对我国现有的养老金资金投资方面的文献进行了归纳和分析，并指出了养老金投资可以进一步研究的方向。［关键词］养老金投资；资本市场；投资风险；风险控制［D01］1013939

2、/jcnkizgsc2017210521引言在养老保险的发展过程中，许多国家最开始认为养老金仅具备社会福利保障的公共服务职能，而忽略Y养老金的存在形式是具有资本属性的货币资金，很少将养老金与币值波动、国家储蓄率、资本市场成熟度等金融概念联系起来。在我国，基本养老保险基金仍然按照行政管理模式进行运作，运营机构金融投资专业人冰的不足造成了金融功能创新思维的缺乏。我国养老金个人账户的资金只能存银行或者购买国债，具有投资环境不佳、投资管理非市场化等初级发展阶段特征。但是，只有养老金的资产收益率大于通货膨胀率(或资

3、本增长率)，才可以使以基金积累制为基础的养老金体系具有财务可持续性。2养老金的入市研究21养老金和资本市场的互动关系研宄Davis(1995)认为养老金投资于资本市场更多地将为中长期投资的形式，这样就减少了资本市场上的短期套利行为，有利于优化资本市场资源配置结构。DavidBlake、BruceNLehmannandAllanTi腿ermann(1999)认为养老金投资于资本市场的行为极大地促进了资本市场的发展，使得许多金融衍生工具得以被发明。张松(2005)、张健(2008)认为现代养老金制度与资本市场

4、互为依存关系，二者在互动过程中受到养老金积累规模过小、资本市场规模结构不合理导致效率低下、金融体系结构不合理和一体化程度低、利率市场化程度较低四个约束性条件的影响。韩涛(2011)认为大多数发展中国家由于资本市场发展程度较低的原因，在养老金投入资本市场的初期表现出对资本市场的单向作用关系，随着资本市场的逐渐发展，才开始作用于养老金，其实证研究表明，我国社保基金入市对资本市场起到了促进作用，在10%的显著水平下资本市场可以促进社保基金的发展，但是5%的显著水平下资本市场对社保基金则没存促进作用。22养老金入

5、市深度的研究DeborahLucas(2001)认为在养老金投放资本市场的过程中，出于对利益的追求，在配置投资组合时，难免会加大股票、期货、衍生类金融工具等高收益投资工具的比例，进行非理性投资，高收益往往伴随着高风险，这使得养老金的投资风险大幅提升。GaryBurtless(2003)认为现收现付制度给政府带来Y巨大的财务负担，其弊端日益显现，不断有放弃该制度的趋势，如果在制度发生巨大变革这一情形下，再进行养老金投资上的改革，无疑会大大提升投资的不确定性和风险。Stiglitz、Easterly、Isla

6、m(2001)的研究也表明养老金进入资本市场的深度应该合理把控，养老金制度的成熟度和资本市场的发育程度决定Y养老金资金的波动性和风险性，对于经济发展程度不高的国家，在进行外国经验移植和本土化的过程中，应该切实考虑本国的实际情况，？?建符合自身发展状况的投资组合，更加关注风险性，制定符合本国国情的养老金投资策略。我国学者也认为我国养老金进入资本市场的步伐不宜过快。张健(2008)认为如果养老金投放资本市场过量，导致资本市场超负荷运行，则有可能引发泡沫经济，降低资本市场边际收益率。唐运舒等(2012)认为应该

7、将资本市场的发展状况作为重点考虑因素，结合实际，采取循序渐进的投资策略，以实现养老金在经济发展程度较低国家的资本运作。沈澈等(2013)、马红鹃(2013)认为在指定养老金的入市目标时，应该从短期目标、中期目标、长期目标三个方面进行规划，投资工具应该多元化，注重投资产品的长期性。3养老金投资的风险管理31养老金投资的风险组合构建在如何构建我国养老金投资组合方面，由于我国社保基金投入资本市场以来收益良好，因此可以借鉴社保基金入市的做法，在投资中引入精算的概念，加强养老金的精算管理，综合考虑市场类型、监管规则

8、尤其是风险偏好、年龄、财富等个体特征，采取循序渐进的投资策略，降低现金及现金等价物的投资比例，把收益确定、风险较小的固定收益类投资项目维持在一个较高的固定投资比例之上，逐渐加大股票、期权、期货、资产证券化产品等高风险、高收益项目的投资，也可以进行基础设施类项目和优质外国债券类项目的投资，但是为了控制风险，应该限制增长型和进取型投资的比例，在投资中坚持长期性、多元化的投资策略，同吋将投资策略随市场的变动进行相应的调整，例如在牛市