国内风险投资治理机制研究综述及展望

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1、I内风险投资治理机制研究综述及展望摘要：近年来，国内风险投资治理机制的研究不断增多。在梳理国内有关文献的基础上发现，风险投资治理机制的研究是从风险投资两个委托代理关系展开的，并且已经取得了一些理论成果，但研究方法有待丰富，结合我国具体情况，构建有效的风险投资治理体系有待深入研究。关键词：风险投资；治理机制；综述1引言随着风险投资在我国的不断发展，对风险投资的理论研宄也逐渐深入。以前国内关于风险投资的研究主要集中于风险投资的宏观领域，比如传播风险投资相关概念和知识、介绍国外风险投资发展的历史和现状、探讨我国开展风险投资的可行性、国外风险

2、投资运作对我国的启示以及促进我国风险投资发展的对策等。近年来，国内风险投资微观领域的研究不断增多，如对风险投资的运作机理、契约关系、治理机制等方面展开了研究。治理是处理不同利益关系的方式，风险投资包括三个主体，风险投资者、风险资本家和风险企业家，并且三个主体形成双重委托代理关系，即风险投资者与风险投资家的委托代理关系，风险投资家与风险企业家的委托代理关系。风险投资治理机制的研究也正是从这两个委托代理关系展开的。2风险投资机构的治理组织形式风险投资机构的组织形式一般包括公司制、有限合伙制和信托基金制，在国外，风险投资机构的主要组织形式是

3、有限合伙制。有限合伙制内在的制约和激励机制，与风险投资过程中内在的风险特性和收益特性间，有着极其相似的耦合性，有着其他企业制度不可比拟的巨大优势（郭明杉，杨波，XX）。在激励机制方面。有限合伙制在于利益捆绑，普通合伙人即风险资本的经营管理者可得到管理费和利润分配，这种激励方案是在契约中就予以明确规定，而且在整个存续期内不能改变的，这种激励方式和强度具有事先“内置化”的性质（豆建民，2000）。另外，由于有限合伙制基金的存续期是有限的，管理者为了能长期从事风险投资业，就必须不断筹集新基金。如果管理者的业绩好，投资人就会选择他发起的基金投

4、资，而业绩不好的管理者则很难再筹集新的基金，这是有限合伙制有效的外部激励机制（梁欣然，XX）o在约束机制方面，有限合伙制的约束机制主要体现在为满足风险资本的流动性和增殖性，要求风险资本家在合伙企业中所承担的责任条款和限制条款。作为一般合伙人风险资本家需要承担无限责任，因而其个人的财产也处于风险中（刘志阳，施祖留，XX）。风险投资者和风险投资家之间的限制性条款包括限制风险基金投向公共证券和一般的债务融资，限制单向投资项目的投资额，限制风险资本家向投资对象投人个人资本，限制基金间的关联交易（姚佐文，XX）。风险投资家报酬机制对风险投资家最

5、直接最重要的激励机制是报酬机制。风险投资者可以实施与经营业绩相联系的报酬机制，风险资本家的报酬结构由固定报酬和可变报酬组成。（蒋卫平，XX）。但是风险投资家的报酬与其经营绩效密切相关存在着一个障碍，即风险投资家的收入有可能在短期内大幅度波动这种波动使风险投资家的收入面临更大风险，他在谈判契约时便会要求委托人给予更高报酬以弥补这种风险，这就使谈判更趋复杂化。那么，应给予风险投资家的收入多大稳定性或者让风险投资家的收入在多大程度上与经营绩效挂钩，学术界尚无定论（谈毅，冯宗宪，2000）。解决的办法一是可以通过可变的管理费率，即契约规定在其

6、运作初期采取比较高的费率，随后逐渐降低费率，这种安排能鼓励风险投资家尽快归还投资者的投资资本。二是在利润分配过程中采用“爪回”条款。“爪回”条款的设置是为了将风险投资的报酬和投资者目标联系起来，在风险投资声誉家收到业绩报酬之前，允许投资者收回他们的投资本金和管理费（陈灏康，XX）o风险投资家的声誉约束机制在经理市场上，风险资本家的能力和努力程度是基于他长期工作业绩建立的职业声誉，风险资本家之间的竞争，很大程度上动态地显示了他们的能力和努力程度，市场能使风险资本家始终保持深层危机感，从而自觉地约束自己的机会主义行为（曹兴，王福民，XX）

7、。风险资本家的职业生涯是否得以延续取决于其是否有能力在风险资本市场不断募集风险基金正常运作所必需的资金。而风险资本家的筹资能力主要有赖于由己往业绩所形成的职业声誉。拥有良好的职业声誉的风险资本家更容易赢得投资者的青睐。因此，风险资本家为建立良好的职业声誉，必须努力工作，不断提高风险投资基金的业绩（蒋卫平，XX）。但是，风险资本家市场的健全是形成声誉机制的前提，否则，风险投资家的自我监督和投资者的外部监督仍然具有重要作用。3风险投资企业治理风险企业的治理机制是适应风险企业发育成长早期高度的不确定性和委托人与代理人之间高度的信息不对称而形

8、成的。风险企业治理结构的主题应是通过合适的制度安排，减少和缓和委托人与代理人之间的利益冲突，最大限度地实现二者利益的趋同，进而促进投资者在风险企业中的资产得到应有的保护和获得合理的投资回报。目前，国内学者对风险投资企业治