浅析利率作为货币政策中间目标

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1、浅析利率成为货币政策中间目标一直以来，货币供应量作为货币政策的中间目标，在进行宏观经济调控，调解经济结构，促进经济良好发展起到了一定的作用。随着经济社会的发展，经济结构日趋精细复杂，货币电子支付等形式在实际应用中越来越广发，货币供应的预测越来越难，货币供应量作为中间目标的操作难度增加，有效性渐趋减小。随着金融体制的完善，经济进一步发展，利率应当成为货币政策中间目标的有效选择，发挥出更好的宏观经济调控作用。一、货币政策与中间目标的关系货币政策是指为实现一定的经济目标而采用的各种经济控制方针与措施总称，是一种经济宏观调控的重要手段。相对应的，货币政策工具就是为达到货

2、币政策目标而采取的具体手段。目前，根据《中国人民银行法》第二十三条规定，可以运用的货币政策工具有以下几种：一是存款准备金制度，通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量；二是中央银行基准利率，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标；三是再贴现政策，四是向商业银行提供贷款；五是公开市场业务，运用国债、政策性金融债券等作为交易品种，主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据，调剂金融机构的信贷资金需求，通过汇率变动影响国际贸易，平衡国际收支。其中，存款准备金制度、再贴现政策和公开市场业务被称

3、为中央银行的“三大法宝”。货币政策最终目标的实现是不断调整、不断完善而漫长的过程，在实现最终目标过程中，怎样来反应当前货币政策工具使用是有效的，有利于最终目标的实现而不是背离最终目标？这就需要在货币政策操作过程中确立中间目标。由于货币政策的最终目标并不在货币政策实施者的直接控制之下，为了实现最终目标，必须选择与最终目标关系密切，可以直接调控，并在短期内可以度量的金融指标作为中间性指标，以实现对最终目标的调节和控制，这就是中间目标，也称为中介目标。就像看病一样，医生并不直接知道病人到底患了什么病，他们只能通过对病人脉搏、血压的分析来作出判断，并据此开出药方，病人的

4、脉搏、血压就是一种中间目标。通过对中间目标变动的分析，货币当局也可以了解到国民经济运行的实际状况以及其偏离调控目标的方向和程度，从而为下一阶段的货币政策操作提供指导，可以说，中间目标就是一个对实现最终目标非常重要的指标。货币政策中间目标对货币政策有以下几个方面的作用：一，货币政策中间目标可以为货币政策实施者提供反映短期经济变化和金融趋势的量化参照系数。货币政策的最终目标是宏观经济的总目标，具有一定空间上的复杂性和时间上的延滞性。中间目标的设立，正是为弥补这种货币政策最终观察不足的缺陷。二，货币政策中间目标可以为宏观金融调控创造条件。货币政策中间目标介入货币政策传

5、递作用过程，可以使宏观调控富于弹性和层次性，从而避免经济动荡。三，货币政策中间目标还可以为货币政策工具与最终目标保持协调提供一个阶段性的调整标准。货币政策中间目标的选择，直接关系到货币政策最终目标能否实现的问题。二、利率正逐渐成为中间目标的更佳选择由于中间目标是介于政策手段与目标之间的变量，因此它应该能被较为准确地控制，并能方便、迅速地观测，还要与货币政策最终目标密切相关。一般而言，货币政策中间目标选择的标准主要有三个：（1）可控性，即中央银行要能够实现对该经济指标的有效控制；（2）相关性，即人们要能够从中间目标的变化中，比较准确地预测到货币政策最终目标的实现情

6、况；(3)可测性，即中间目标要能够被及时、准确地测量到。从世界各国的货币政策实践来看，可供选择的货币政策中间目标有货币供应量、信贷总量、利率、汇率、通货膨胀率等。究竟选择何者作为中间目标，除了上述的三个选择标准之外，还要受到某一时期主导性的货币金融理论、经济金融发展水平、面临的现实经济问题等因素的影响。第二次世界大战后很长一段时间，各国货币当局主要是通过调节再贴现率来影响市场利率水平，并以此来调节国民收入、维持“充分就业”。长期推行低利率政策导致了通货膨胀的不断发展，之后在石油危机的冲击下，英美等国的物价上涨幅度急剧上升，从而使稳定物价的问题空前尖锐起来。   

7、通货膨胀的不断发展促进了对低利率政策的思考。经过美国经济学家米尔顿·弗里德曼等人的努力，在学术界、决策圈乃至公众范围内逐渐形成了这样一种思想潮流：只要控制了货币增长，就可以实现物价稳定和潜在的经济增长。在这种背景下，英、美等国转而采用货币量充当货币政策中间目标：在美国，美联储自1971年开始正式定期公布M1、M2、M3的目标增长幅度。1979年，美联储正式开始采用货币量作为货币政策中间目标。英格兰银行也于1976年正式采用货币量作为货币政策中间目标。在美联储采用货币量充当货币政策中介目标的同时，货币量指标却发生了深刻变化：世纪60年代以来，各种结合了付息特征和随

8、时支取特征的金融创新产品