基于行为视角上市公司信息披露策略解读

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1、基于行为视角上市公司信息披露策略解读【摘　要】行为财务学的一个基本假设就是资本市场上的投资者是非理性的，他们在决策过程中会有各种各样的心理偏差。因此，上市公司管理层在进行相关决策时就应考虑投资者的这些非理性行为。文章基于行为财务学中的非理性经济人的假设和心理学的相关理论，研究投资者的非理性行为对管理层信息披露策略选择的影响，并给出了理论解释和相关建议。【关键词】信息披露；投资者非理性；行为财务；前景理论一、引言1420世纪50年代，美国人Burrell和Bauman最先提出了行为财务理论，主要研究非理性条件约束下众多财务信息相关群体的决策行为及其市场影响。行为财务学是行为经济学的一个分支，

2、它在吸纳心理学、经济学、社会学、组织行为学等众多学科知识的基础上逐渐发展起来，并在理论上和实践上取得了颇多成果，对传统财务理论起到了很好的补充和丰富作用。基于非理性行为的研究国内外学者们提出了诸多行为财务的基本理论，如前景理论、框架效应、过度自信、心理账户等，这些非理性的心理偏差会影响投资者的最终决策。作为上市公司的管理层，在进行投资者关系管理的时候，就不得不考虑投资者可能的非理性行为和心理反应，并据此对自身的决策做一些调整，以期将这种心理的负向反应降到最低，并实现最大的正效应。信息披露是上市公司投资者关系管理的重要内容之一，基于投资者的非理性行为，管理者可以通过选择不同的信息披露策略来影

3、响投资者对于公司的预期，从而在一定程度上影响投资者最终的决策行为，并实现公司在资本市场上的利益最大化。它们之间的关系可以通过图1的框架图来表示。由图1可以看出如何有效地进行信息披露对于上市公司具有非常重要的意义。本文即是基于行为的视角，探讨上市公司面对投资者的众多非理性行为时，在信息披露过程中采取的各项策略，并给出了相应的原因解释，同时对上市公司信息披露的监管给出了一定的建议。二、信息披露的心理学基础（一）前景理论14前景理论是卡尼曼（Kahneman）和特维茨基（Tversky）在1979年提出的，是行为财务学最重要的理论基础之一。前景理论是在对期望效应理论修正的基础上发展而来的，反映了

4、人们在复杂情境中的实际决策行为，而不是最理性的行为。它有如下四个基本原理：（1）确定效应，即人们更喜好确定性收益，表现在投资上就是投资者通常“见好就收”，会把正在赚钱的股票卖出去。（2）反射效应：当人们对两个损失进行选择的时候，相对于确定的小额损失，人们更乐意冒大风险赌一把，表现在资本市场就是投资者喜欢将赔钱的股票继续持有下去，而不是在损失变得更大之前把股票卖掉。（3）损失厌恶，即面对同等程度的损失和收益，人们对损失的反应要更强烈一些。（4）参照依赖：多数人对得失的判断往往由参照点决定，实际情况与参照水平的相对差异比实际的绝对值更加重要，也就是说在不同的参照系中同样一笔钱的效应是不一样的。

5、前景理论中涉及到的这几个原理在一定程度上解释了投资者的非理性行为。（二）框架效应14框架效应研究的是人们在风险条件下的选择行为。传统的选择理论认为，人们对于风险的偏好顺序不会随其描述方式的改变而改变，而且理性的人们会选择相对占优的那个风险前景。然而，卡尼曼和特维茨基通过实验对传统选择理论提出了质疑和挑战，他们的实验结果表明在不确定状态下，人们的选择不仅与预期效应有关，而且与风险的描述方式有关。框架效应实际上反映了同样的选择用不同的方式呈现出来时，人们的行为会发生变化。归根结底是因为描述框架的改变使得人们的参照点发生了变化，进而做出了不同的决策。上市公司信息的呈现框架对投资者的信息理解和投资

6、决策有重要的影响。（三）心理账户理论心理账户理论是著名心理学家萨勒在1980年首次提出来的，行为财务学中的心理账户是人们对待事物的一种非理性态度，同时还可以给人们的非理性行为一个很好的心理宽慰，让非理性的决策不至于那么难过。心理账户具有和财务账户相类似的作用，人们会下意识地将金钱、消费等归入某些不同的账户，并由此导致了经济行为的变化。心理账户推翻了诸如传统经济学里可替代的观点，认为某些东西是特定的是不可替代的，它帮助我们更好地理解自身的行为。在行为财务学中，心理账户不仅影响投资者选择投资组合的行为，而且影响投资者调整投资的行为。此外投资者在股票买卖过程中存在羊群效应、对于股市中某些小道消息

7、的过度反应以及对于自身能力和判断的过度自信等心理偏差，也会影响投资者的非理性行为和投资决策。三、管理层在信息披露中的策略选择（一）披露内容的选择1.好消息多披露，坏消息少披露14对于自愿性披露的信息，管理层在选择信息披露的时候，会尽可能多地披露公司的利好消息，以引起投资者的关注；而对于那些不利于公司的信息，则会选择掩饰并尽可能少地披露，以降低其对股价的影响。根据前景理论，投资者都喜欢听到公司的好消息，而且出于过度自信的心