国有企业资本结构与企业治理效率.doc

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1、国有企业资本结构与企业治理效率国有企业资本结构与企业治理效率［摘要］我国国有企业的资本结构在总体上以高负债为特征，过高的资逭产负债率不仅导致企业沉重的利息负担和钡企业再融资的困难，使企业失去发展能力罄，同时也导致企业治理结构失效和治理机幂制弱化。国有企业的现实困境与治理结构佟的不健全密切相关，而资本结构又是导致玢治理结构缺陷的原因所在。鉴于我国国有曦企业资本结构与企业治理结构的现状，国扪有企业的改革应以资本结构的优化为起点讽，以公司治理结构的构建与完善为核心。［关键词］：资本结构 企业治理一、物国有企业资本结构的特征当前我国国有冥企业资本结构的现状已成为国企改革和脱困的

2、障碍，阻挠着现代企业制度的建立和谴法人治理结构的完善。其基本特征是企业鲠的资产负债率过高，股权结构和所有权不朱合理。具体表现为“三高”和“三低”，伶即外源性融资比例高，内源性比例低；间煊接融资比例高，直接融资比例低；债务性熨融资比例高，资本性融资比例低。  腼总体状况从总体上看，当前国有企业资籍11/11本结构方面的问题是多方面原因造成的。既有体制上的原因，也有体制外的影响；亵既有银行信贷约束软化的因素，也有企业鞠监控机制不健全的原因。根据中国人民银鸡行1998年的统计，随着企业融资总额缝的逐年上升，间接融资比重虽然呈现下降耔趋势，但至1997年在金融机构贷款总额中仍

3、占77%，在企业资本总来源中占能绝对优势，从而形成了企业的长时期高负诊债状态。直接融资由1995年的12%崮上升至1997年的23%，虽然比重增加近一倍，但仍然相对较低，其中主要来缥源于股票融资，债券和商业汇票融资的发茧展和商业汇票融资的发展相对比较缓慢。汲  债务融资状况及其存在的问题由廾于我国经济体制改革过程中多种因素的影猛响，国有企业的融资在教长时间里高度依钲赖于国有专业银行而形成过高的资产负债鸳率，使企业背上了沉重的负债，导致企业贬缺乏活力，亏损严重。国有企业负债率髭偏高，严重影响了企业的经营效益，并带磲来较大的财务风险。其主要表现为以下四繁个方面。1、债务总量

4、快速增长，资产负债率大幅度上升。2、企业银行借款裼等正常渠道形成的债务比重不断下降，拖牧欠货款、欠缴税利和应付工资福利费等非正常渠道形成的债务比重不断上升，债务结构不合理。11/113、不合理资金占用越来越多，债务逾期未还金额不断增加，企业拽偿债压力越来越大。4、从企业资金融叁入效率来讲，负债率偏高导致企业融资成本偏高，影响了企业的权益-资本收益率授，同时由于负债率偏高，使企业债务风险铽越来越大。银行贷款利率超过企业权益-洌资本收益率的现象并不鲜见，这样的高利蝇率、低收益，其结果是企业利润不够偿还温贷款利息，贷款包袱越来越重，使企业面秉临越来越大的财务风险。近年

5、来，为解彬决国有企业高负债的问题，国家采取了不讵少政策和措施。实行贷改投，将中央一级莉的原拨改贷形成的本息余额转为国家的资锨本金；逐渐加大核销国有专业银行呆帐的攒力度；加大企业直接融资比例，开辟新的聂融资渠道，将国有企业改制上市。种种措诈施，对减轻企业的债务负担，改善国有企揿业的资本结构起到了一定的作用，但力度郴不大，效果也并不明显。这是因为，从贷靓改投的效果来看，拨改贷资金在整个国有企业基本建设规模中所占比重并不大，即缬使全部转为国家资本金，企业资产负债率否的下降幅度也很小。因此，尽管国家采取启了若干措施来改善目前国有企业的资产负债结构，但效果并不明显，任务仍然十分

6、熠艰巨。  直接融资状况及其存在的问东题直接融资的发展程度是衡量市场经济剥11/11发达水平的重要标志之一。随着我国经济デ体制的转轨，我国投融资体制改革和国有企业股份制改革也正在稳步推进，企业融讹资环境得到了很大的改善，融资渠道和融鸾资方式迅速拓宽，直接融资得到了一定程芳度的发展，资本结构也有了一定程度的优铼化，其中以股票融资的发展最为迅猛。但就目前状况看，不仅同发达国家存在较大狰的差距，与我国经济发展的自身要求相比炔，直接融资的发展也显滞后，规模仍然偏涉小，还存在许多影响直接融资进一步发展祭的因素。1、企业直接融资的迅速发展砚近几年来，我国企业的直接融资的迅速锁发展

7、，为企业融资提供了有利的场所和方霸式。包括股票、债券、银行承兑汇票等在梭内的直接融资占企业新增筹资额的比重迅祗速提高，其中股票融资提高最快。直接融箬资的发展，使我国企业融资呈现出多元化的局面，除了上市股票和公开发行的债券密外，规范的票据融资也取得了较快的发展骏，企业内部的职工入股和集资也成为许多改制中小企业认同的融资方式。此外，融俏资租赁，资产置换等新的融资方式也开始定出现，直接融资的规模逐年增长。2、经直接融资存在的主要问题资本市场的发■展为企业多渠道直接融资创造了有利条件徘，企业改革中资金需求的紧张状况也得到阕11/1