基于内生结构与外部环境的家族企业融资行为研究_耿成轩

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1、基于内生结构与外部环境的家族企业融资行为研究_耿成轩基于内生结构与外部环境的家族企业融资行为研究短论基于内生结构与外部环境的家族企业融资行为研究*耿成轩摘要：本文将影响家族企业融资行为的内生关系结构、外部融资及其动态变迁纳入一个统一的研究框架，对问卷调查样本数据展开建模统计实证分析。结果表明，家族企业融资行为取向本质上是其内生异质性结构的映射，体现出现实融资环境和相应发展阶段下理性选择的结果。关键词：家族企业融资行为环境（一）变量设计与样本来源本研究基于家族与企业复杂交织的内生异质性结构，结合现实外部融资环境的作用效应，沿着企业生命周期动态演变的轨迹，围绕问卷调查样本数据展

2、开建模统计实证分析，系统地考察揭示不同于一般经济组织的家族企业融资行为取向、特性与运行规律。实证分析数据来源于面向企业主的家族企业融资行为问卷调查，其变量设计主要包括企业基本情况、企业主个人信息、企业多维目标选择、所有者权益构成、决策权分配以及融资环境约束等。采用问卷调查与实地调研相结合的形式，完成了前期样本选取和数据收集。考虑到家族企业发展轨迹具有较高代表性以及获取调查数据的便利性，———————————————————————————————————————————————调查区域锁定为江苏、浙江、广东和上海等私营经济发达且发展阶段较完整的地区。共发出问卷536份，回收

3、283份，剔除无效问卷后的有效样本数为193份，有效率为36.07%。变量没有通过相关检验，并未纳入线性模型回归，这与女性企业主样本数过少有关。从以上逐步回归迭代产生的模型来看，第3个模型（包含经营年限、年龄和资产规模控制变量）的R2最大，说明对家族利益目标的解释能力最强。在95%的置信区间水平上，该模型除了常数项外，所有控制变量均通过显著性检验，不存在多重共线性，其他检验指标结果良好。由此，有：家族利益目标=-0.829-0.377ln（x1）+1.490ln（x2）-0.721ln（x4）表明随着企业发展阶段的逐级递进，企业主的家族利益观念有所弱化，对企业价值与成长的考

4、虑逐渐增强；同时，企业主随着年龄增长对传承给下一代的家族情结有所增加。企业目标演进实际上是家族利益与企业价值效用调和的过程，体现于融资行为取向上，就是企业成长中家族资本的封闭性逐渐被打破，与外部资本的融合程度趋于加深。2.家族企业控制权演化与融资行为决策。家族企业融资契约包含了家族控制权对外部资本所有者的稀释和让渡，其融资行为决策必然受制于企业主的控制权偏好。围绕样本中企业所有者权益比例构成状况和决策权分配变量，采用SPSS16.0统计软件包，运用主成分分析方法和正交旋转的方差最大化法（Varmiax），以特征值大于1、因——————————————————————————

5、—————————————————————（二）模型分析1.家族企业目标演化与融资行为传导。家族嵌入引致家族企业内生异质性结构，决定了企业目标不仅追求企业成长和价值提升，也追求家族福利最大化，并传导于融资目标及融资行为取向。（1）因子分析。使用SPSS16.0统计软件包，对家族企业样本目标数据进行探索性因子分析，运用主成分分析方法和正交旋转的方差最大化法(Varmiax)，采用特征值大于1、因子负荷不低于0.5等标准抽取因素，具体如表1所示。表1的因子旋转计算结果显示，第一个公因子较好地反映了为家族成员提供就业机会或工作经验、为家族积累财富、传承给下一代等3个目标的信息，均

6、呈现正向载荷；第二个公因子充分反映了提升企业价值并促企业成长、延长企业发展周期等2个目标的信息，均呈现正向载荷。笔者将公因子1称为家族利益因子，公因子2称为企业价值因子，两因子的互动说明了家族企业交织存在着以家族为中心和以企业为中心的目标集合。（2）回归分析。以家族利益目标为因变量，采用层级回归分析法，依次引入控制变量，线性回归模型为：家族利益目标y=β0+βi∑controlvariables（xi）+ε（i=1，2，3，4，5）其中，家族利益目标的赋值为其利益因子的得分；controlvariable为控制变量，包括经营年限（x1）、企业主年龄（x2）、性别（x3）、资

7、产规模（x4）、文化程度（x5）等控制变量。———————————————————————————————————————————————表2的回归结果显示，企业主性别、文化程度等控制*基金项目：国家社科基金（08BJY014）、南京航空航天大学社科基金（V0990-92）项目阶段性成果。-180-《管理世界》(月刊)2010年第5期子负荷不低于0.5等标准抽取因素（见表3）。从表3可见，采用主成分分析法提取了2个公共因子，能够描述原变量总方差的75.984%，基本能够反映原变量的大部分信息。笔者将第一个公因子定义