基金经理过度自信条件下决策与风险规避

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1、基金经理过度自信条件下决策与风险规避摘要：建立过度自信条件下的委托代理理论和模型，研究过度自信对基金经嵌理决策过程和决策结果的作然用机理，为人们在风险投资纣过程中做出尽可能正确的决魄策，降低基金经理道德风险谆、改善基金机构与经基金经蟋理之间的委托一代理关系，苑提供理论指导和借鉴思路。关键词：过度自信；基金屿经理；行为企业经营者与所衰有者之间的利益冲突，由此А产生了企业所有者与经营者之间的委托一代理问题。在叱委托一代理关系中要解决的奚主要问题是：如何使做决策龄的企业经理关心所有者和企抄业的利益而不是经理自身的利益?应该设计一套怎么样磺的有效机制来对企业经理的行为进行约束

2、，以降低企业芪经理的道德风险?影响企业绣经理决策和经营行为的主要因素有哪些?在企业经理决よ策和经营过程中如何发挥作患用等。二、委托一否代理关系9/9jens林en和meckling在展1976年重点分析了企业棒中物质资本所有者与经理之荩间的委托一代理关系，提出瘭了监督成本和保证成本等概戥念，认为企业所有者与经理苷的目标函数是不一致的，经俏理的行为并不总是最大化所局有者的利益，所有者在自身利益的驱动下会对经理进行好监督，监督力度的大小和监督的质量受监督成本的制约漾；经理为了取得所有者的信芸任和提高所有者对自己支付蝠的报酬，也会以某种方式做圹出某些承诺，保证自己会按斡照有

3、利于所有者的方式采取键行动和决策，保证也是有保队证成本的，保证的效果受到熙保证成本的制约，所有者和汰经营者之间的这种委托一代戥理契约在经过监督和保证活恚动的反复调整以后，在当时晟条件下是最有利于所有者和环经理的制度安排方式。lo庵CAlhoST但是，je镩nsen和mecklin味g的这个研究结果是以企业裾所有者可以对企业经理实行锗任何程度、任何形式的监督为前提的，事实上，这在实腊际操作过程中是不可能的，耢一方面，由于经理从事企业的日常经营管理，他们比企秤业所有者拥有更多的关于公珐司经营绩效方面的信息，而恙且所有者还可能受到经理散龊布的虚假信息的误导和影响吁，这种信息的

4、不对称性导致─所有者不可能对经理进行完榫全有效的监督；另一方面，墨随着公司的发展和股票市场的不断完善，公司的股权越遍来越分散，股东人数越来越轷多，每个股东所占有的公司┄股份越来越少，股东投资资骝9/9产在某家公司遭受的异质风貂险可以通过充分的投资分散脑化来完全规避掉，这使得股指东不再有兴趣和精力、也没蓄有动力和能力去关心企业的经营，进而使得企业的控制权越来越集中在企业经理手薤中，但企业经理受到的监督魂力度也越来越小。在这种情菔况下，究竟是什么力量在防垮止企业经理为了追求自我目陵标而损害股东利益呢?人们牺为什么还要自愿地把自己的钱投资于上市公司让那些追殃求自我利益的经

5、理们去经营Ｈ呢?对此，现在主要有四种叽观点：(一)经理锔报酬补偿的激励作用既浒然经理对企业经营成败负有主要责任，那么经理报酬的挟设计对他们的行为就会产生直接的影响，最优报酬设计峪必须把经理的个人利益与企舍业利益或者经营业绩联系在椭一起。jensen和mu牲shy在1990年提出了麝一个使管理者利益和股东利拜益保持一致的管理层补偿合同结构；1986年grossman和hart，1跋990年hart和moo岘re创立了不完全合同理论鬟的基本分析框架，探讨了委嗌托人如何选择和设计最优合留同来促使代理人努力工作的兆问题等。9/9(二)经跞理人市场的竞争对经理的制约作用法马

6、经过研究证椐明作为劳动力的特殊组成部狭分的经理人市场能够充分反凌映企业经理的业绩，经理人饮市场的竞争能够对经理施加锝有效的压力，企业经理的人蜮力资本价值取决于其过去各前期的表现，并在经理人市场蝗得到完美的体现。如果经理娩在经营某家股份公司时严重舐失败，那么该经理不仅将失类去在该公司担任的高级职务礁和工作，而且这个承载着该矶经理无能或者无德的信号将鹚在经理人市场迅速扩散，使辏他的声誉受到严重伤害的同嗌时，也使他自身的人力资本煎在经理人市场上急剧贬值，呛进而无法在其他公司找到相光应的工作。从动态来讲，经［理人市场会自动地按照市场烬规律、根据过去的表现计算褰出这个经理将来的价值，

7、并啷将其价值信息在市场上迅速约传播。即使不考虑直接报酬逾补偿对经理的激励作用，代蕨理费用也不大，这使得企业悻所有者与经理的目标函数趋蝗于一致，在一定程度上解决怒了委托一代理关系引起的效々率问题。霍姆斯特罗姆根据法马的思想进一步推导建立尝了如下模型：假设经理的实匹际能力是未知的，时间是无限长的，那么经理在没有任叁何监督的情况下也有可能努√力工作。这是由于经理人市9/9场会根据他过去的表现对他欣的未知能力做出估计，虽然萦在均衡点上，市场不会被欺骗，但是由于经理害怕市场脚对他做出不利的判断，为了睿长远利益考虑，他