非上市国有企业可转换债券融资问题研究.doc

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1、非上市国有企业可转换债券融资问题研究【摘要】可转换债券一经推出便深受市场喜爱，对发行公司而言，可以用低利率在馘市场上筹集资金，并且如果剂成功的转股后就没有还本付肟息的压力；同时对投资者而逯言，可以取得利息收入和额怀外的期权收益，所以发展迅官猛。我国非上市公司发行可誊转换债券不仅可以利用转券句进行筹资，而且还可以利用？它促进企业股份制改造，所煽以国家对非上市公司发行转畅券问题非常重视。本文就我邋国国有企业非上市公司发行鹾转券的几个问题进行研究。幅【关键词】非上市公司可转换债券定价一、问题提颊出非上市公司发行可转换摁债券的潮流发生在亚洲，如芬泰国石油化工集团发

2、行的转囚券、香港恒基投资公司发行缙的亿美元的转券，还有我仨国1998年8月3日在上辶交所发行的南宁化工股份有锱限公司转券和8月28日在卞深交所发行的吴江丝绸股份节有限公司转券都是这一种。蓬1997年3月，国务院鳆证券委发布了《可转换公司澄债券管理暂行办法》，同年海4月证监会公布了转券的发栽行总额为40亿，试点范围湖为500家重点国有企业中呖的未上市公司，上市公司暂鞅不予考虑。非上市公司无法轼7/7在股票市场上筹集资金，可夭转换债券的推出及时地解决腮了这一矛盾，所以深受市场Ⅵ推崇，发展势头迅猛。二廿、文献回顾可转换债券定毵价的研究始于20世纪60鄂年代，到了1

3、973年Bl极ack-Scholes的狱期权定价方法应用到了可转怖换债券定价上来，后又经过镜Merton进一步发展，胡融入了债券的定价方法。利趴用期权的定价方法定价可转毋换债券分为单因素模型和双萱因素模型，目前使用最为广敛泛的是以股票价格为基础变逗量的单因素模型。其转券的别定价为上市转股后价值的贴厂现与其概率的乘积同没有上咪市还本付息时价值的贴现与原其概率的乘积之和。非上溉市公司发行可转换债券的结蚕果不会仅有两种可能性，应脸该为上市成功后转股成功、廿转股失败，上市失败后还本歼付息、资不抵债四种。所以铎在此发行公司价值为基础变量的单因素模型的基础上进噶行一定

4、的改进。三、问题蕖研究可转换债券的核心是ㄟ在债务和资本之间建一座单酿向通行的大桥，由债券转换顿为股票，由债务转化为资本荧。可转换债券的魅力并不在鸺于股利与债息之间的差异，妥而在于对应的基准股票市场吆价值与可转换债券的市场价蓝值，所以它必须有可转换的嶂功能，也就是基准股票的存伞7/7在。所以，非上市公司发行闻可转换债券过程中就会出现俸一些问题。1、作为发行沩主体的可行性从“可转股轵”的要求来看，可转换债券鳔并不排斥应用于非上市公司戴，甚至是非股份公司，但是⊙，这种发行主体必须在可转换债券的存续期之内能够改遗制为上市的公司。所以这种可转换债券在其存续期之内乏

5、可以分为两个阶段：第一阶嗄段是可转换债券发行日至发行主体股票上市日，称作非泾规范期。第二阶段是上市成宴功到可转换债券到期日。由捋于非规范期的存在，同上市公司发行可转换债券相比，漩非上市公司发行可转换债券拢就多出两个问题：发行公菜司成功上市的可能性。由于谆投资者购买可转换债券是基オ于对该公司可成功上市、并侑顺利进入转换期的预期上，所以非上市公司发行可转换债券除了有传统的转换风险ρ之外，还有就是能否成功上市的风险。因此，就应该特彼别强调对投资人的利益保护蚯。改制前与改制后发债主月体的一致性。非上市国有企业发行可转换债券后，成功墉地上市发行股票，那么这

6、前势后的发行主体在法律上应该服是一致的，也就是发债主体荒和转股主体的一致，不然将遽会出现巨大的风险。按照国趑家的规定，作为可转换债券诶的发行主体，必须是已经整狸体改制或部分改制并以发起猥方式设立的股份有限公司。7/72、发行时机的选择由鲜于可转换债券在某种程度上最相当于购买了一份以股票为标的物期权，所以执行与否颂就要取决于股票市场的走势栉。如果发行公司在股票市场嵴高涨时发行可转换债券，由鸸于3-5年的一个周期跟转稞券的期限大体一致，所以很毒可能在转股时股指掉头向下闲，转股失败。所以如果转券崦的期限不长，那么在股票市折场高涨的时候是不适合发行犷的。一般来讲

7、，可转换债　券发行的最佳时机应该是宏尹观经济由谷底开始启动，随眍着经济的形势走强，投资者僮的预期纷纷看好，转券的持咫有者就会实施可转换的权利簧，转股成功。3、非上市断公司可转换债券的定价在斛可转换债券的发行中最为复芳杂的就是定价，可转换债券能否顺利地发行、转股的关崇键也在此。由于未上市公司寇发行可转换债券在成功上市シ之前没有股票的价格信息，甚至不能确定能否顺利上市薄，投资者的投资行为多是建搪立在对未来该公司发展状况±的预期上。因为可转换债券在一定程度上可以把它看作博期权的一种，所以我们可以乾用期权定价中的二叉树原理剑来给未上市公司可转换债券唐定价。首先

8、定义下列符号：w——债转股后形成的新股拶所占总股份中