可转换公司债券融资对优化资本结构的作用.doc

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1、可转换公司债券融资对优化资本结构的作用随着全球经济危机的袭来，世界经济又再一次遭遇经济发展的冬天。而随着经济危机的爆发，各国上市公司都面临着生存的危机涅，而怎样在这样一个动荡的世界经济面前找到自己的出路成为各个企业的头等大事耪。而要度过这个寒冷的冬天，公司自身实差力至关重要，但同时企业的筹融资和怎样鏖优化企业资本结构和剥离不良资产也将更栳加困难，一些上市公司的生存环境更加苛刻。近年从我国股市的动荡也可看出我国钙股市的不稳定和证券市场的发展还需要一素些时间才能逐渐完善。因此现在仅仅寄希谲望于发行股票或增股并

2、不是长远之计，而鲰改变我国大部分上市公司筹融资单一的现状却迫在眉睫。一、可转换公司债券介候绍可转换债券是一种公司债券，它赋予旧持有人在发债后一定时间内，可依据本身犀的自由意志，选择是否依约定的条件将持圻有的债券转换为发行公司的股票。换言之鄱，可转换公司债券持有人可以选择持有至圹债券到期，要求公司还本付息；也可选择在约定的时间内转换成发债公司的股票，钧享受股利分配或资本增值。目前，在美国茌、欧盟、日本、东南亚等国家和地区，可饴转换债券市场已经发展得相当成熟并成为嘉6/6金融市场中不可或缺的重要组成部分，为钵这

3、些国家和地区金融市场的繁荣和企业竞讦争力的提升起到了积极的推动作用。可占转换公司债券是介于固定收益债券和普通坂股票之间的复合性金融工具。可转换证券锬的价值受利息率波动的影响，同时也受权益市场上股票变异性和价格走势的影响，欠可转换债券给发行者和投资者均能带来好座处。与同等条件的普通债券相比，发行者呼发行可转债可以降低发行利率，而且可以戏溢价销售于将来交割的股权，延缓权益稀梯释效应，还可以得到由可转换债券带来的税收优势。对投资者而言，在市场低迷时既可以作为债权人确保固定利息收入，而枢与权益相联系的特性又保障投

4、资者能够获洳得标的股票升值带来的好处。因此，可转峁换债券一经产生，便深受筹资者和投资者泼的欢迎。二、我国优化企业资本结构存荇在的问题企业资本结构是否合理直接影谔响到公司经营业绩和长远发展。而上市公惆司是我国企业发展的方向，其健康稳步的奄发展，对整个国民经济起着至关重要的作纺用，所以对上市公司的资本结构进行研究鳋，具有重要的战略意义。按照资本结构理晰论，由于负债的节税效应，适度地负债对赔于降低企业资本成本具有财务杠杆效应，韶一定比例的负债可以大大降低企业的综合牍资本成本。并且从理论上讲，以股东财富摺最大化为目标的

5、上市公司在筹资战略的决红6/6策上必然以追求综合资本成本最低(即实睐现企业价值最大化)，进而达到最优资本Μ结构为前提。然而，纵观我国上市公司的庚资本结构，结果并非如此。首先，我国檐上市公司的主体是国有企业经过改制而成亵的，上市背后有着很深的政策背景。上市后大部分公司的绝对控制权仍然集中在大禳股东手中，存在着严重的股权集中现象。祗正是由于这两个因素的存在，我们不难理嫠解，公司上市的行为其实是国有企业的主辍管者的意图体现，上市后公司的融资行为事实上是大股东的意图体现，公司所有的瞵资金筹集、投放与运用都是由大股东

6、作出替决策进行的，甚至许多上市公司和大股东沉的领导班子就是一套人马。因而，我们在货分析时，必须以资金的使用者即投资者作愣为分析对象来考察，而不能从表面上以上ｕ市公司作为分析对象，对象的错误确定只陶能得出错误的结论。其次，公司资本结雉构事实上是公司各利益关系人相互博弈的结果、尤其是经理与股东的博弈，它反映了双方不同的谈判能力和实力。在我国，忾由于缺乏股东对公司的监控导致对上市公诺司经理人员的约束机制很不健全，内部人控制问题相当严重。严重的内部人控制必踞然导致公司行为更多地体现了经理人的意梅志，而非股东的意志

7、。尽管股权融资可能镣导致公司大股东控制权的减少，但由于股聱东对公司的监控能力太弱，经理人员偏好巫股权融资的资本结构仍会顺利得以实现。6/6最后，由于我国还没有建立起完善的破产芩机制，上市公司在发生资不抵债的情况时惧，往往不是通过破产清算，而是通过资产继重组来解决问题，甚至还通过债转股的方熠式脱离困境。在这样的机制下，债权人的贺利益得不到保障，从而阻碍了债券市场的锱长期发展，减少了上市公司的融资渠道。沥三、可转换债券在企业优化资本结构中的作用(一)可转换债券使企业资本结涔构有序调整并朝优化的目标运行由于可胼转换

8、债券兼有债券和股票买入选择这一性稠质，因而它是债权向股权转换的桥梁。这意味着可转换债券作为企业资本结构的调节杠杆可以构成一种内部的资本结构调整嫩机制。当企业有了一定的发展，股票具有宛高成长性预期时，可转债完成转换过程，彦企业不需要面临还本付息而导致的资金周皈转困境，权益资本代替了负债资本，资本跫结构在这种动态过程中实现了优化。(沮二)可转换债券的条款设计对资本结构的铊调节作用可转换