可转换公司债券融资的风险与防范.doc

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1、可转换公司债券融资的风险与防范可转换公司债券是指一种发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定条件可以转换╀为股票的公司债券。它是70年代后期诞生于西方证券市场上的一种金融衍生工具虼，是公司债券与股票的融合与创新，兼具涌债券和股票期权双重属性。一方面它具有纾公司债券的一般特征，持券人可以得到稳豪定的利息收入和到期收回本金的权利；另鲔一方面它又具有股票期权性质，投资者在联购入“转债”的同时也获得了在一定时间％接一定价格将“转债”转换为胜票的权利哙。论文联盟编辑。一、可转换公司债券苹的融资风险任何

2、一种金融衍生工具，在嘟为人们带来收益的同时必然伴随着风险，崧“转债”也不例外。对此发行企业必须有讹清醒的认识，绝不能只看到“转债”融资х优越性的一面，而无视它可能给企业带来拴的风险。对“转债”发行企业而言，利用瑛“转债”融资存在着如下风险：首先是屡转债发行失败风险。尽管“转债”对投资者有相当大的吸引力，但投资“转债”尤〃其是未上市国有企业发行的“转债”也存在着很大的风险。一是“转债”利率远低一于同期普通公司债券利率和银行存款利率爸，投资者利息收益相当低；二是企业未来乍7/7股票市价如果低于转换

3、价格，投资者转股藁后将遭受转换损失；三是发行“转债”的湍未上市企业没有上市公司那样严格的信息铯披露制度，“转债”投资者与发行企业存Ё在着严重的信息不对称问题；四是发行“ō转债”的未上市企业未来能否上市存在一を定的不确定性。这些风险的存在，使投资┴者在投资“转债”之前持谨慎态度，从而蟛有可能使“转债”发行失败。目前我国证殍券一级市场异常火爆，从已发行的三只“』转债”来看，投资者交易十分踊跃，转债发行失败的风险似乎不存在。但随着我国枫证券市场的发展和完善，投资者日趋成熟焚和理性，成长潜力不大的企业发

4、行“转债资”，失败的可能性还是存在的。其次是靛股票上市失败风险。这是针对股票未上市派重点国有企业而言的。未上市重点国有企闶业发行“转债”，从发行到股票上市存在一定的时间间隔，在这段时间里，可能会ㄠ发生种种不利于企业的情况，致使其股票玲不能按计划上市。一是企业未能真正进行缘股份制改造，不能满足股票上市条件；二鲶是国内外经济形势发生突变，企业经营环境恶劣，财务状况恶化，使股票无法上市潋；三是企业因种种原因未能申请到股票发锔行额度，而使股票上市失败。股票未能按咝计划上市所带来的后果是非常严重的。一耱

5、方面，投资者因转换权利不能行使，预期站的转股利益不能获得而蒙受损失；另一方椤面，发行企业的债务不能按计划转为股权侮，会造成债务负担过重、资本结构失衡、硫财务风险增加等不良后果，严重的甚至会婷7/7导致企业重组成破产倒闭。此外，企业发佛行转债，实际上暗含着对投资者股票上市的承诺，如今承诺不能兑现，会严重损害踌企业的形象和信誉。再次是“转债”转д换失败风险。“转债”发行后，发行企业昔资本结构中的债务资本比例增加，股权资羌本比例相对下降。如果以后“转债”在约尬定期限内顺利转股，报务和股权资本的比例则

6、会发生相反的变化。从长远来看，企监业发行“转债”的最终目的是转换债券筹序集股权资本，因此“转债”的股权特征要啧多于债务特征。但是有如下因素会影响企盐业转股计划的成功。一是在“转债”转换鬓期内企业股票市价持续低迷或涨幅很小，も股价低于转换价格，投资者为了避免损失渐不愿行使转换权利，这时就会出现“呆滞转债”。“呆滞”债券的存在，使企业资蛀本结构中债务资本比例居高不下，大大增刖加了企业的财务风险。轻则企业的股价与资信等级下降，导致未来融资成本增加，睐增大了经营困难；重则将被迫进行企业重⊥组，甚至被兼

7、并或破产，代价是巨大的。媲二是在企业经营不佳，股票市价远低于转桌换价格时，投资者不仅不选择转换，而且云还根据“转债”发行契约规定的回售条款鸱将债券回售给企业，使企业在短期内不得悍不支付巨额债券本息。此时若企业现金存低量不足，将会面临支付困难而陷入困境。猬三是在转换期内企业股票市价持续上升，濉涨幅高于转换价格，这时投资者会预期股馥7/7价继续走强而迟迟不愿行使转换权，将会使企业蒙受损失。股价越高，企业可能遭受的损失超大。在这种情况下，企业还不铞如当初直接发行普通公司债券筹资。而在ズ此时发行普通股

8、票，以所得资金赎回债券伯，筹集的资金量必然会多一些。另外，如摊果企业此时依据“转债”发行契约中的赎肩回条款以现金赎回“转债”，可能会导致锏企业资金周转上的困难。二、可转换公ㄇ司债券融资风险的防范防范“转债”融嘤资风险，应从以下几个方面着手。第一肢是谨慎选择发行时机。发行时机选择不当，会直接导致“转债”发行和转股失败，莹因此企业在选择发行时机时既要考虑“转″债”发行的成功，又要考虑目后转股的成≯功。一般来说，“转债”的发行以宏观经撂济由谷底开始启动、股市由熊走牛、市场拢利率下降时为