尽管通胀债到目前为止是一种相对昂贵的融资手段

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1、尽管通胀债到目前为止是一种相对昂贵的融资手段，但美国财政部仍表现出深化通胀债市场的意图，不仅加大了通胀债的发行量（2004年7月份的发行量超过了2003年全年的发行量），而且陆续推出了20年期和5年期的品种。通货膨胀保护债券的运行机理与实证分析中国光大银行资金部张旭阳内容提要：通货膨胀保护债券因其具有规避通胀风险、保证投资回报的购买力的特性，受到投资者、各国财政部门及市场有关参与者的重视。本文在对美国财政部通货膨胀保护债（TIPS）运行机制介绍的基础上，重点通过对通胀债在改善投资组合风险收益配比、预期未来通货膨胀率及节

2、约发行成本等方面的理论与实证分析，揭示通胀债对投资者的意义和可能的收益点。关键词：国债；通货膨胀保护；TIPS；债券投资中图分类号：F830.91通货膨胀保护债券（InflationProtectedBond），又称通货膨胀关联债券（Inflation-LinkedBonds：ILBs）是债券市场上历史较短的一个品种。由于该类债券给投资者提供了对冲通胀风险的工具，因此当全球经济增长周期进入到一个稳定向上的阶段时，市场对通货膨胀的预期使通货膨胀保护债券在投资组合中的作用日趋重要起来。同时，随着我国国内居民外币储蓄的快速增

3、加及QDII制度的实行，未来无论是国内商业银行、保险公司、基金管理公司等机构投资者还是居民个人介入国际证券市场，特别是债券市场的深度与广度将不断加大。本文希望通过对该类债券的代表品种—美国财政部通货膨胀保护债（TIPS：TreasuryInflationProtectedSecurities）（该债券美国财政部的正式名称为TreasuryInflation-IndexedSecurities：TIIS）的介绍与分析，为国内投资者今后在国际债券市场上捕捉可能的投资机会提供一个参考，并能对我国发行类似国债有所启示。美国通货

4、膨胀保护债的运行机制美国通货膨胀保护债（以下简称通胀债）是美国财政部发行的一种特殊形式的国债，其利息按照国债拍卖中竞标确定的固定票面利率每半年支付一次，但债券的本金却与通货膨胀指数相关联。当计算付息额用的本金随物价指数整后，利息支付也就相应随通货膨胀的变化而发生增减。债券到期后，本金也是按照经通胀调整后的本金额和原始发行票面额中较高的数额进行偿付。通胀调整后的本金额等于原始发行票面额乘以通胀系数（IndexRatio），这一系数每天都在变化。每天的通胀系数等于当日的参考消费物价指数（ReferenceCPI）除以债券发

5、行日的参考消费物价指数。任何一个月月初第一天的参考CPI被定义为本月前第三个月未经季节因素调整的城市CPI（CPI-U）。月中各天的参考CPI则通过本月第一天和下月第一天的参考CPI线性插值计算得出。例如，美国第一支通胀债发行于1997年1月15日，票面利率为3.375%，期限10年。1997年1月1日的参考CPI采用1996年10月的城市消费物价指数158.3，1997年2月1日的参考CPI为96年11月的消费物价指数158.6。根据线性插值，1997年1月15日的参考CPI为158.3+（158.6-158.3）×

6、714/31=158.43584。目前，美国已公布了2004年4月份和5月份CPI-U的数字分别为188.0和189.1。因此，2004年7月1日的参考CPI为188.0，8月1日的参考CPI为189.1，则可以计算出2004年7月15日的参考CPI为188.49677，该日对应的通胀系数为189.11935/158.43584=1.18974。因此，每千元面值的债券2004年上半年应支付的利息为1000×1.18974×3.375%×182/365=20.022元。在到期偿付时，该债券也是以票面金额和按此方法计算的通

7、胀调整后本金额中多者的数额给付。由于通胀债利息本金额随通货膨胀调整，其支付的债券利息也就有升有降。假设5年中通货膨胀率为12.2%，则5年期票面利率3.5%的通胀债的每半年付息额及到期还本金额就可能如表1。表1通胀债的利息与本金支付例1期间参考CPI通胀系数通胀调整后的本金利息支付本金偿付0160.5$1,000.001161.61.00685$1,006.85$17.622163.21.01682$1,016.82$17.79...............10180.11.12212$1,122.12$19.64$1

8、,122.12而当通货紧缩发生时，支付的利息额也就随之下降。到期偿付本金时，债券将按票面额而非按通胀率调整后的本金额支付（表2）。表2通胀债的利息与本金支付例2期间参考CPI通胀系数通胀调整后的本金利息支付本金偿付0160.5$1,000.001161.61.00685$1,006.85$17.622159.30.99252$99