关于企业投资决策中的实物期权应用探析.doc

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1、关于企业投资决策中的实物期权应用探析企业投资总希望以最少的投入获得最大的收益，这就要进行投资决策。投资决У策是管理者能够做出的最重徉要的决策之一，只有做出正确的投资选择，即投资决策蛸科学合理，企业才能取得最搁佳的经济效益，否则会因资Ｓ金使用不当而导致企业经营出现问题。实物期权理论为谡企业的投资决策提供了新的貉视角，它突破了传统决策方法的束缚，面对环境的不确馗定性，它给出的适合期权价值的净现值判别标准显得更为有效和科学，对企业的投鲣资决策有着重要的实际意义鄂。论文联盟编辑。一、实嗟物期权的概念及其思想期权(opti

2、ons)是指衰一种选择权，它赋予其持有蛴者权利而不是义务，持有者支付一定的成本(期权费)隗就能获得这一权利，使投资塞者能在规定的时间内(有效功期)按预定的条件(如价格┪等)实施某种行为(如买卖南特定的资产)。期权也称或囵有决策，即可以在看到事物见将如何发展之后再制定决策烈的机会。如果情况向好的方冥向发展就做出一种决策；反荛之，则做出另一种决策。也蒜就是说，期权的损益是非线酡性的，它将随着人们的决策屋变化而变化。实物期权(Йrealoptions)闫是指在不确定条件下，以期工权的概念来定义的实物资产随投资的现实选择权，它反映

3、イ8/8企业进行长期资本投资决策白时拥有的、能根据在决策时莹尚不确定的因素改变投资行夂为的一种权利。实物期权具惚有期权的特征，即投资不可兰逆性，时间上的延迟和选择酹性以及投资后的各种变动弹釜性，反映了实际生活中投资蛘决策的特点。与金融期权相息对，实物期权具有以下基本制特点：(1)非独占性。金盒融期权具有所有权的独占性注，而实物期权除了专利权等⊙之外，都不具有独占性。实衡物期权可能被多个竞争者共雷同拥有，因而可以共享，这萆就使其价值的不确定性不仅椟受一般参数的影响，而且与趋其竞争对手可能选择的策略怡相关(2)非交易性。期权的

4、交易性有两层含义，标的串资产的交易性和期权本身的交易性。对于金融期权来说无论是其标的资产还是期权缜本身都存在着一个比较有效ё的交易市场。实物期权则不⑥然，不仅其标的资产——投偌资项目几乎不存在交易市场，实物期权本身也不大可能⒀进行市场交易。(3)先占犍性。由于可共享性或竞争性痫的存在，首先执行实物期权缜往往可以获得先发制人的效旱应，既取得了战略的主动性茕，又实现了实物期权的价值祺最大化。(4)复合性。在┖大多数场合下，企业所拥有声的各种实物期权之间存在着辁先后关联性，这种相关性不隋仅表现在同一个项目内部各争子项目之间的

5、前后相关(即慌项目内部的复合性)，而且渴表现在多个投资项目之间的夂相互关联(即项目之间的复晶合性)。二、实物期权的逭类型与项目的投资决策相篪对应，实物期权的主要类型к有：8/8(1)扩张期权。是罐指企业通过预先投资作为先息决条件或一系列相互关联项驺目的联结，获得未来扩张的机会，而拥有在未来一段时咖间进行某项经济活动的权利桎。这一类期权一般隐含在某些拥有战略性意义的投资项夕目中，例如电脑产品开发、嗡医药研制、生物工程等，其价值并不限于它自己产生的现金流入，有时更在于可增驴加企业未来的发展机会。这种投资机会本身具有的价

6、值就是扩张期权的价值。(桕2)规模变更期权。包括扩咳张、收缩和暂时中止期权，主要指在项目已经开始运作弗后，如果市场情况比期望的醇要好，决策者可以进一步扩≡大投资或加速对资源的利用燧；如果市场情况比期望的要葜糟，决策者也可以通过缩减拙生产规模的办法来减少损失琊，甚至在极端条件下暂时停止生产或对资源的利用。这疲种能够变更规模的投资项目狮与规模固定的投资项目相比挡具有扩大收益，减少亏损的摄潜力，规模变更期权就体现戍在这种潜力的价值。(3疵)延迟期权。延迟期权是指琛决策者可以选择对本身企业陆最有利的时机执行某一投资方案的权利

7、。当未来市场环鹇境变得难以预测或者项目的苴现金流波动性很大的时候，鼷等待是有价值的，延迟期权管的价值就蕴含在这种等待的茨价值之中。对于具有延迟期蟑权的投资项目，不必急于做转出决策，因为较早地进行一伊项投资，意味着放弃了等待践的权利，延迟期权的价值也笾就消失了。8/8(4)转换期踏权。转换期权是指项目投资猞者对项目投入要素或产出品进行转换的能力，该期权的善获得既取决于生产技术和过凵程的选择，也依赖于许多非亥技术的因素。当未来市场需求或产品价格改变时，企业帙可利用相同的生产要素，选择生产对企业最有利的产品娴，也可以投入不同

8、的要素来帔维持生产特定的产品，即决Ъ策者可根据未来市场需求变铁化，来决定最有利的投入与戥产出，也就是决策者拥有转换期权。(5)放弃期权洫。放弃期权是指当市场环境眄变得不够理想时停止进一步投资的权利。若市场情况持┑续恶化或企业生产出现其他原因导致当前投资计划出现狰巨额亏损，则决策者可以