略论上市公司信息披露制度的完善

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2、披露制度是各国证券法律制度的重要原则在我国上市公司①受《公司法》和《证券法》的双重规制信息披露在这两个法律中均有所要求遗憾的是当前我国的各上市公司屡屡违规内幕交易、操纵市场行为不断发生广大中小投资者往往成为证券交易的最终牺牲品因此笔者想就信息披露制度原理结合有关事实、案例探究中国证券市场信息披露不规范的现状、原因并针对现有的信息披露制度及其监管中存在的问题提出积极对策一、信息披露制度概述1、涵义信息披露制度也称公示制度、公开披露制度是上市公司为保障投资者利益、接受社会公众的监督而依照法律规定必须将其自身的财务变化、经营状况等信息和资料向证券管理部门和证券交易所报告并向社会

3、公开或公告以便使投资者充分了解情况的制度它既包括发行前的披露也包括上市后的持续信息公开它主要由招股说明书制度、定期报告制度和临时报告制度组成信息披露制度是证券法“三公”原则②中“公开原则”的具体要求和反映也是证券监管的重要方式美国的LouisD.Brandeis在其著作“OtherPeople’sMoneyHowtheBankersUseIt”（1933）中提到“公开原则被推崇为医治社会和企业弊病的良药犹如太阳是最佳的消毒剂；犹如电灯是最有效的警察”③信息披露制度保障了交易的安全维护着投资者的信心也维持了证券市场的稳定秩序2、起源上市公司信息披露制度是证券市场发展到一定阶

4、段相互联系、相互作用的证券市场特性与上市公司特性在证券法律制度上的反映④世界各国证券立法莫不将上市公司的各种信息披露作为法律法规的重要内容信息披露制度源于英国和美国英国的“南海泡沫事件”（SouthSeaBubble）导致了1720年“诈欺防止法案”（BubbleActof1720）的出台而后1844年英国合股公司法（TheJointStockCompaniesAct1844）中关于“招股说明书”（Prospectus）的规定首次确立了强制性信息披露原则（ThePrincipleofCompulsoryDisclosure）但是当今世界信息披露制度最完善、最成熟的立法在于

5、美国它关于信息披露的要求最初源于1911年堪萨斯州的《蓝天法》（BlueSkyLaw）⑤1929年华尔街证券市场的大阵痛以及阵痛前的非法投机、欺诈与操纵行为促使了美国联邦政府1933年的《证券法》和1934年的《证券交易法》的颁布在1933年的《证券法》中美国首次规定实行财务公开制度这被认为是世界上最早的信息披露制度3、经济学的理论依据证券法将披露公司信息作为上市公司的法定义务其法理基础之一是上市公司信息与其股票的市场价格之间有紧密的联系；从经济学上看它有一个近年来被各国证券法学界广泛认可的金融理论即“有效资本市场假设”理论（EfficientCapitalMarketH

6、ypothesis简称ECMH）“这一理论的最重要贡献在于它作为一个描述性理论表明了宏观、微观及上市公司层面的财务信息（包括任何影响金融指标的信息）的披露与证券价格之间的关系它建立了一个分析系统让人们在该系统所设定的框架内对股票价格本身的合理性、股票价格与信息披露和市场上其它各种因素的关系进行进一步的研究从而得出自己的结论⑥”有效资本市场理论假设将市场分为三种形式的有效市场即弱效率市场、中强效率市场和强效率市场“在弱效率市场中价格仅反映证券以前的价格信息；中强效率市场价格反映所有公开的信息；强效率市场价格反映所有公开的和内部的信息⑦”也就是说信息披露越充分、越完全的市场其

7、效率程度越高；而效率正好是经济、投资、证券管理所追逐的共同目标在理想的观念中证券监管部门力图使证券市场成为强效率市场但在现实中是达不到的即使如美国般对信息披露要求严格的国家其主要证券市场也只是弱效率的；而中国的证券市场到处充斥着违规信息披露的上市公司根本无效率可言所以分析中国上市公司信息披露的现状研究加强信息披露监管的对策促进有效证券市场的形成正是我们目前要做的工作二、当前我国上市公司信息披露不规范的现状虽然我国证券市场发展十年多⑧来已逐步向规范化、法律化发展信息披露制度也已建立较为完整的体系；但是“上市公司在信息披露中仍存在