中国上市公司mbo效应研究

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5、__________ 摘要：本文以截止2001年末我国实施管理层收购（MBO）的11家上市公司为研究样本，对MBO前后公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面的变化进行了考察，结果发现：在MBO后的两年内，公司的获利能力和经营能力均没有发生明显改变，但公司的经营发展能力显著提高，并且公司普遍加大了对财务杠杆的利用。 关键词：上市公司；管理层收购；财务指标 一、研究背景 近几年，国内学者从不同角度对我国管理层收购（MBO）问题进行了广泛研究。根据国内MBO实务所处阶段的不同，MBO研究的侧重点

6、也各不相同。90年代末，国内MBO实务出现端倪，大多数学者从MBO的特征、作用、实施程序以及在国内的可行性等方面进行研究。从2001年开始，国内MBO实践进入了一个崭新阶段，这一阶段研究侧重于解决实务中遇到的突出问题，如融资、定价及其引起的MBO的公开性、公平性等问题。2003年3月12日，财政部提出暂停受理与审批上市公司与非上市公司MBO业务的建议，国内MBO研究陷入了深刻的反思当中，如何评价前一阶段国内MBO实践呢？本文将以截止2001年末国内实施MBO的所有上市公司为样本，采用财务指标比较法，从公司获利能力、经营能力

7、、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面考察MBO效应，试图对前一阶段MBO实践做出客观的评价。 二、样本公司的选取及其特征描述 由于受制度基础的影响，我国的MBO不仅以降低代理成本、激励经营管理者为目的，而且还兼顾了对企业产权明晰的考虑。因此，国内MBO实践出现两大类型，一类是以完善激励机制为主要目的、不涉及公司控制权转移的MBO；另一类是以明晰产权为主要目的、引起公司控制权转移的MBO。国内争议最多的就是第二类MBO，所以本文以此为研究对象。根据国内各研究机构以及权威媒体披露的信息，我们统计了截止2002年末国内

8、上市公司实施MBO的家数，见表1。 从表1可以看出，2002年是国内实施MBO最多的一年，共有17家上市公司实施了MBO。本文仅选择截止2001年末的11家上市公司为研究样本，这主要是为了增加对公司MBO后的考察期限，使得出的结论具有较强的说服力。通过考察我们发现这11家上市公司具有以下特征，见表2