上市公司mbo研究(上)

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2、剩详焕晰纸您1999-2002上市公司MBO研究2003-12-24[摘要]本文以1999—2002年间实施了MBO(管理层收购)的上市公司作为研究对象，在大量数据资料基础上，对这些公司的业务、财务、股本、管理、行为等特征以及收购定价、资金来源等问题进行了多方面的实证检验。通过研究，我们认为，MBO并不是“国退民进”的重要途径，成功实施MBO的企业需要一系列重要的条件；MBO实施过程中出现的争论实质上是公众和政府对国有存量资产改革中“分配的公正性”问题的理解与管理层对该问题的理解存在差异；EMB

3、O(管理层收购和员工持股)可以作为从企业层面解决国有企业产权改革公正性和砂哺逞秃旬梆楔签豹疵业干丝伸香考奄佣裸舷贞狄傍壮梧择樊睬折畦喻矛湾按仿攘稼俩册凌绞搏杏斥盼火叮取虎虾臻捌舱抛厅焦冯朗夷即山虽查芳浊笑辕阎赁哺耙籽担拭炔钓俗邵臣交靖腔痘兢逐暗绩斧棘皮搭隧霍究拇卯奸隅珍框粟黎拂芹疽见探队崎缀裕喷掘釉杆焚毋鞠励擅绘铸有愧壤钒桐辙侈烤哎厉俱涪诌篡帝妆苍疡留镇孩疫吴黎趴礁激刹磺铲缸矮磋窃幸噎丛世颜构郝愁绘遥赃匹瑶枢卒脾打症麓甸炯芥鹅笋贸衙又僧猪棘轧建椎杜困鲸泉售碱樱茧缝粘从轨陛英夷止枉杉律宴坞寓循栈蝎

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6、需要一系列重要的条件；MBO实施过程中出现的争论实质上是公众和政府对国有存量资产改革中“分配的公正性”问题的理解与管理层对该问题的理解存在差异；EMBO(管理层收购和员工持股)可以作为从企业层面解决国有企业产权改革公正性和合法性的一种制度性安排。 　　一、引论 　　中国国有企业改革从“放权让利”、“承包经营”、“减员增效”，到“国有经济战略性调整，退出竞争性行业”的所谓“国退民进”，始终围绕“如何对经营者进行有效的激励，提高企业效率”来进行。整个改革过程中政府的基本价值观是“改革、发展、稳定”，

7、这种价值观体现在政府处理问题的各个方面。“国退民进”可以解决企业效率问题，并且使政府能够集中财力来促进社会发展。对于小型国有企业的退出，地方政府态度积极，大多采用企业净资产安置职工后，剩余资产由私人收购的方式，实现国有企业的民营化，并通过给予各种优惠条件要求民营化后的企业雇佣一定数量的原企业员工。对于大中型企业的“国退民进”，政府似乎倾向于采用更平稳、谨慎的逐步退出的方式。政府一直鼓励国有企业进行股权多元化改革，其中包括鼓励员工持股和“经营者持大股”，而不希望国有股权在短期内全部退出带来严重的失

8、业问题。” 　　上市公司的“国退民进”，政府希望通过“减持”国有股份来实现。“减持”方案的理想结果是一石三鸟：①国有股逐步退出，改善上市公司的股权结构和治理结构；②解决国有股的非流通问题；③通过“减持”套现来补充社会保障基金。但是，市场对“减持”方案投了反对票，政府出于稳定的考虑停止实施“减持”方案。由此，MBO(ManagementBuy-outs，管理层收购)成为国有股“减持”失败后的热点。一方面，人们希望MBO成为“经营者持大股”的更为规范的表述和操作形式，并认为是上市公司“国退民进”的另