中金公司--债券研究--对中行转债的初步判断

《中金公司--债券研究--对中行转债的初步判断》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、固定收益部对中行转债的初步判断2010年5月24日可转债固定收益研究组张继强分析员，SAC执业证书编号：S0080200010036zhangjq@cicc.com.cn徐小庆分析员，SAC执业证书编号：S0080200010015xuxq@cicc.com.cn策略观点ü虽然投资者都在关注并等待转债市场最佳的买入时机，但二级市场个券性价比较差导致投资者一直无从入手。而且中行转债本周如期上会，转债市场“价最高者得”的拍卖市场特征将瓦解，稀缺性不再，这将对二级市场老券的高估值带来下行压力。我们仍建议投资者等待大盘转债供给和股市波动带来的逢低吸纳机会

2、。二级市场老券的估值中枢下移理论上有三个途径：正股上涨、转股价修正、转债价格调整。正股技术性反弹随时都可能出现，但持续性和高度难测。而历史上真正在没有回售压力下修正转股价的只有南山转债，在我们看来，目前个券都没有短期内转股价修正的可能。那么，二级市场个券价格继续调整似乎难以避免。澄星、博汇、新钢等个券都将至少跌至110-115元区间。其中，双良仍是博股市反弹的最好选择，但仅建议少量且短期持有，115元左右性价比将有所提升；由于大股东还有不少转债待售，120元以上压力较大。热点券种ü中行转债将于5月24日上会，我们有如下判断：发行时间在6月份中下旬

3、的可能性较大，转债存在一定的初始平价溢价率，上市定价区间在100-110元之间；该转债中签率将超过中石化分离转债，初步判断在1.5-2.0%之间；正股含权价值毋庸置疑，幅度在4-8%左右，但未来除权风险值得密切关注；申购与否看初始溢价率，如果初始平价溢价率低于5%，将是很好的申购机会；“小股票、大转债”特点可能引发正股异动，转债转股预期将压制正股表现；该转债运行特点将与众不同；我们看好中行转债长期投资价值，配置价值和交易价值均较好；该转债上市将冲击转债二级市场价值中枢，加速二级市场个券的价值回归。资料来源：天相系统，中金公司研究ü新钢转债：正股已

4、经跌破每股净资产，股价风险大幅释放，但再次走好还需要时间和催化剂。弱市背景下，公司近期难有主动推动转股的动作。转债价格近期有所调整，但明显仍不充分。除非正股大幅反弹，否则转债至少将调整至110-115元区域。我们的建议：最佳买入时机仍需等待，仓位较重投资者应逢正股技术反弹而减持。9本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报

5、告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司

6、提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。固定收益部行业转债、平价指数表现资料来源：天相系统，中金公司研究策略观点不同平价水平转债上周表现注:月初将转债品种按平价水平分为高、中、低三类。资料来源：天相系统，中金公司研究上周股市延续弱势调整格局，人气依然低迷。上证、深证A指周跌幅分别为4.17%、2.94%，转债平价指数出现3.25%的下跌，转债指数下跌0.43%。各行业转债指数表现相差不大，均呈现小涨小跌状态，消费和工业行业转债出现上涨，而造纸、化工、金属行业小幅下跌，但其中造纸、金属

7、行业转债跌幅明显小于平价水平。从不同平价个券表现看，低平价转债跌幅明显，而高平价转债逆市上涨(主要是安泰个券的影响)。个券来看，安泰、王府、厦工三支个券出现上涨，而新钢、锡业、澄星等个券跌幅居前。转债市场成交额6.72亿元，较上周略有降低，双良、安泰等4支个券日均成交额达到1000万元。涨幅最大的九支转债品种资料来源：天相系统，中金公司研究上周股市虽然一直呈现弱势格局，但是周五市场成功收复早盘跌幅显露出一丝亮色。虽然诸多利空因素没有实质消退，但由于海外经济不确定性增加，国内房地产政策力度因而明显有减弱迹象，发改委关于短期无房地产新政的说法似乎表明

8、政策进入观察期。但政策的反复不定，缺乏清晰明确的政策目标，投资者仍将投鼠忌器。此外，本周投资者需要更加关注银行融资对市场的冲击。总体来看