中金公司-中金公司债市宝典之转债篇【2016版】

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1、中金债市宝典之转债篇【2016版】张继强分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010SFCCERef：AMB145杨冰分析员，SAC执业证书编号：S00805151200022016年9月20日0目录第一章转债市场概况及基本条款介绍2第二章转债定价模型——静态观点14第三章转债回报驱动力——动态视角20第四章A股转债的条款博弈38第五章从简要指标计算到个券选择43第六章A股转债操作策略回溯52第七章转债交易规则等——魔鬼在细节61第八章一级市场：转债发行与打新681第一章转债市场概况及基本条款2什么是可转债？什么是可转债？什么是可转债？

2、转债全称“可转换公司债券”，是指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票（即所谓“正股”）的债券。转股权是转债持有者的权利，而非义务，投资者可以选择转股也可以选择继续持有转债。一种常见的简化理解是将转债看作“债券+股票期权”的组合。但实践中并非如此简单。除了转股权外，转债包含了发行人赎回条款、回售条款和向下修正等条款。更重要的是，转债还受到发行人意愿（上市公司）、市场供求力量的影响，因而价格表现上要比想象中复杂。平价、债底两条价值支撑线是理解转债的最基本框架。转债债底220180转股权转债价格平价140赎回条款90债底回售条款50股价下修

3、条款50901401802203中国转债市场的发展历程90-97年：初步探索《公司法》出97-01年：探索阶段台；宝安集团发行《可转换公司债01-04年：短暂繁荣转债；券管理暂行办法》发布；《上市公司发行05-10年：停滞，再出发南化股份、丝绸可转换债券的实股份、茂炼等非施办法》、《关05年股权分置改10-14年：蓬勃发展，上市公司发行转于做好上市公司革导致股票一级走向成熟债；可转换公司债券市场全面停滞。大盘转债降临，上海机场、鞍钢发行工作的通知》15年-：稀缺时代转债市场经历了转债市场规模新轧等上市公司出台；长达20个月的一不断壮大

4、，一大牛市来临，转发行可转债；转债成为我国资级市场真空期；度突破1700亿；债大面积赎回，本市场重要的融06年《上市公司私募可交换债转债稀缺性凸显，资手段。可转债证券发行管理办出现；并成为维系价格的投资价值得到法》出台，一级首只公募可交的重要因素；投资者的认可；市场重新开启；换债14宝钢EB拥有“陷阱条款”分离交易可转债问世，并大获的15天集EB出现；现身；成功；一级市场在股灾可交换债券得到后一度暂停，随监管部门的首肯，后重启，规模逐初衷是作为解决渐恢复；大小非问题的工银行转债拟发行具，但最后无疾方案陆续推出。而终；4转债市场规模

5、：或饥或饱转债市场的存量规模资料来源：万得资讯,中金公司研究转债市场的规模不仅取决于供给，更取决于股市表现，牛市中由于纷纷触赎回条款转股而“入不敷出”；2010年随着中行转债发行，转债市场进入大盘转债时代。转债市场规模在11年突破千亿，并在14年底的牛市初期达到接近1700亿元的巅峰值；但是随着2014年底“疯牛”来临，中行、工行、民生、石化及平安等大盘转债在内的存量券种相继触发赎回而转股。而新券发行则远远跟不上赎回进度，转债规模一度缩水至150亿元附近。同时，随着股市大幅调整，当前转债的发行节奏也被打乱，一度处于暂停状态。目前，随着股市逐步恢

6、复正常，转债一级市场也在IPO之后恢复。同时，略超市场预期的是，银行转债似乎要“卷土重来”。目前，目前合计面值约1040亿元左右的转债等待发行（包括800亿元的银行转债）。5投资者眼中的转债50%对于投资者而言，转债有何魅力？45%有效边界（不考虑打新基金）回报率40%35%创业板指对于债券型基金等投资者而言，转30%债是投资者间接参与股市、博取超25%额回报的重要途径；20%盈利模式和投资特性与传统债券、15%沪深30010%中票指数转债上证综指股票产品不同，“进可攻、退可守”分级A债基5%特征加上发行人促转股意愿强导致国债指数波动率0%其是

7、天然的配置品种；0%5%10%15%20%25%30%35%转债与传统产品回报相关性低，有助于明显扩大组合的有效边际。2.2招商可转债基金净值（母基）在分享股市收益的同时，转债还拥2.0有质押回购融资功能，从而成为收益的放大器。14年底至15年初，转1.8债基金曾借助杠杆威力而大放异彩；转债采取T+0交易，且无涨跌停板，1.6相比股票更加灵活。同时，转债的1.4流动性明显好于纯债；历史经验看，转债在过去13年的发1.2展历程中，为投资者赢得了明显的超额回报。1.014-0814-1014-1215-0215-0415-0615-08资料来源：

8、万得资讯,中金公司研究6发行人眼中的转债转债的发行人理论上，转债融资具有优化资产负债表、溢价融资、不立即摊