金融期货合约规模设计研究

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1、金融期货合约规模设计研究周波（中国农业银行票据营业部，上海200120）摘要：金融期货合约规模的大小会对市场交易造成影响，过小的合约规模将增加交易者的交易成本，而过大的合约规模却会阻止一些小额交易者进入市场，使得成交量减小，买卖价差价值扩大，市场交易效率降低。合约规模是否合理可通过比例法和合约风险价值法来判断。我国开展金融期货，可采用先大合约规模，后小合约规模方式进行。关键词：金融期货；合约设计；合约规模作者简介：周波，博士，供职于中国农业银行票据营业部风险管理部，研究方向：金融市场微观结构。中文图书分类号：F830.39文献标识码：AAbstract:Financialfuturesc

2、ontractsizecaninfluencemarkettrading.Smallcontractsizeincreasestradingcost,however,bigcontractsizemaypreventsmalltradersfromtrading,decreasestradingamountandincreasesthelevelofbid-askspread,affectsthetradingefficiency.Reasonablecontractsizecanbejudgedbyproportionmeasuringandriskvaluemethod.Whende

3、velopingfinancialfuturesinourcountry,wecanadoptbigcontractsizefirstly,thensmallcontractsize.期货合约规模对市场交易的影响金融期货合约规模或合约单位（ContractSize）是指单一期货合约的货币交易价值。期货合约规模设计主要是权衡合约规模对交易量和交易成本的影响。见图1。过小的合约规模将增加交易者的交易成本，因为交易所和经纪商是按合约交易量——即合约交易的张数来收取手续费的，同样金额的交易量，对小合约来讲就需要较多合约完成交易，从而增加了交易者的成本负担；但是，过大的合约单位却会阻止一些小额交易

4、者进入市场，使得成交量减小，买卖价差价值扩大，市场效率降低。此外，较小的期货合约规模可提高投资者交易的灵活性，使投资者可对其投资组合进行细小调整，而过大的合约规模会影响投资组合配置的精度，如交易者需对350万元的国债进行套期保值，但利率期货合约规模最小为100万元，那么交易者只能进行300万元或400万元保值交易，套期保值的质量就会受到影响。因此，设计合理的合约规模也是成功期货合约的重要决定因素之一。交易阻碍损失和投资组合配置效率损失直接交易成本合约规模图1：合约规模变化对市场交易的影响8二、国外金融期货合约规模变化影响的实证检验1．悉尼期货交易所对合约规模的调整1993年悉尼期货交易所

5、分别下调了股指期货合约SPI（SharePriceIndex）和上调了90天短期利率期货BAB（BankAcceptedBill）的合约规模，这为我们提供了极好的实证机会，来分析比较期货合约规模变化对交易量、买卖价差等市场行为的影响。1993年10月11日，悉尼期货交易所把股指期货SPI的合约乘数从100澳元降至25澳元；最小价格波动从0.1指数点升为1个指数点；初始保证金水平也从以前的6000澳元降到到1/4水平——1500澳元，调整情况见下表。表1：股指期货合约SPI的调整情况1993.10.11前1993.10.11后合约单位100×AOI(AllOrdinariesIndex)2

6、5×AOI最小价格波动0.1指数点1指数点最小波动价值10澳元25澳元初始保证金6000澳元1500澳元交易所费用每张合约1澳元/每单向佣金由会员和客户协商交易时间交易池交易：9:50am—12:30pm，2:00pm-4:15pm电子交易：4:40pm-7:00am悉尼期货交易所减小合约规模，是因为SPI股指期货1个合约单位的成交量占总交易量的50%左右，表明合约规模对小资金规模交易者的交易造成了明显的阻碍作用。SPI股指期货合约分割以后，对于同样交易金额，交易所费用会增加4倍，交易者付给经纪商的佣金也会增加，但这部分费用是通过相互协商来决定的，由于经纪商之间的竞争，这部分费用的增加幅

7、度一般会小于合约分割的比例。悉尼期货交易所的短期利率期货BAB于1979年开始交易，是在美国期货市场外，第一个被开发的利率期货，也是目前世界上交易最活跃的短期利率期货之一。1993年5月1日悉尼期货交易所把BAB的合约规模调高了1倍，而其他条款维持不变。这种调整主要是因为当时金融机构参与BAB交易比较活跃，交易所考虑较大的短期利率合约规模更符合国际标准，希望借此降低机构投资者的直接交易费用，吸引更多外国大的机构投资者参与。交易所的这