国债期货合约及规则设计

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1、国债期货合约及规则设计2013年6月国债期货定价原理国债期货交割制度设计主要内容-2-国债期货合约主要条款设计思路国债期货仿真交易情况国债期货合约主要条款设计思路一-3-国债期货合约设计原则为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥考虑套期保值效果，使市场参与者能通过国债期货市场有效规避利率风险-4--5-合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债可交割国债合约到期月份首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0

2、.002元合约月份最近的三个季月交易时间9:15—11:30，13:00—15:15最后交易日交易时间9:15-11:30涨跌停板幅度上一交易日结算价的±2%最低交易保证金标准合约价值的2%最后交易日合约交割月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TF上市交易所中国金融期货交易所5年期国债期货合约表-6--6-国债期货标的的选择是合约设计的核心名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,

3、可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割。（一）国债期货合约标的-6--6--7--7-国债期货标的的选择是合约设计的核心。选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性、避险需求的广泛性。首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应量稳定。2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。2013年计划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。交易比较活跃，流动性相对较好年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元

4、化，市场避险需求强烈（二）国债期货合约标的选择-7--8-境外国债期货合约面额交易所合约名称合约面值（2011-11-30）欧洲期货交易所（Eurex）短、中、长期欧元债券期货100,000欧元（845,735Ұ）美国芝加哥商业交易所集团（CMEGroup）5、10年期国债期货100,000美元（637,395Ұ）2、3年期国债期货200,000美元（1,274,790Ұ）澳大利亚证券交易所（ASX）10年期澳洲政府债券期货100,000澳元（634,715Ұ）韩国交易所（KRX）10年期国债期货1亿韩元（559,000Ұ）伦敦国际金融期货交易所（

5、LIFFE）英国政府中期（5年）债券期货100,000英镑（990,960Ұ）台湾期货交易所（TAIFEX）十年期政府公债期货5,000,000台币（1,049,406Ұ）-8--8-（三）合约面额合约面额国际上，各国国债期货合约面值约为60至130万元人民币。国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元。综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面额为100万元。-9--9-（四）名义票面利率-10-票面利率的设计原则保持国债期货久期相对稳定，降低套期保值成本可交割券替代

6、性强，有利于防操纵和防逼仓美国国债期货票面利率调整经验名义票面利率我国国债现货市场收益率情况分析4-7年国债的平均利率波动区间中值大致在2－4%。3%的票面利率将使最便宜交割券稳定在久期最长（剩余期限长、票面利率低）的国债上。剩余年限为7年的国债发行量大而稳定，市场流动性较好。-11-（五）合约交割月份境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是5个（CME）。我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，符合国际惯例。可以避开春节、十一等长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素的影响。-12--12--1

7、3-（六）报价方式国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价。百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价。参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价。-13--13--14-市场流动性是最小变动价位设计中重点考虑的因素。最小变动价位太大或者太小都不利于流动性。仿真交易初期最小变动价位为0.01元，6月下旬已调整为0.002元。-14-（七）最小价格变动最小价格变动—市场波动灵敏度2011年沪深300指数期货日间波幅统计2005-2011年银行间5年国债日间波幅统计国债

8、期货股指期货日间绝对平均波幅0.2元28点最小变动价位0.010.0050.0020.0010.2比值2040100200